选自《Value》杂志  www.valuegood.com

2007.11月刊  封面故事

帐篷中的投资福音

——芒格在2007年威斯科年度股东大会上的讲话

中国股市有泡沫吗？中国股市由两部分组成——沪深股市和香港股市。沪深股市有严重(资金）过剩的迹象，就目前的价格而言，我没兴趣介入，但对中国的其他市场还有兴趣。

——查理·芒格

雷蒙  编译

提问时间

关于伯克夏和威斯科的评论

关于伯克夏

芒格家族有超过20亿美元的资产在伯克夏，因此(家族内）有人质疑这是否是一个好主意。我的回答是：我对我的头寸相当满意并期望家族成员(将来）也能长期持有其中的压倒性多数。虽然他们再也不会有我这样的经历，看着头寸日长夜大直至如今的规模，当然他们也不是非有这样的经历不可。

伯克夏是一家非常受人尊敬的公司，如果你对回报的期望值适中并想晚上安然入眠，相比其他股票而言，伯克夏还算不错。但如果你期望未来以年均30%的复利增长，那伯克夏不适合你。对比其他股票，伯克夏是乃至在未来相当长的时间内也还是不错的一只股票，即便是在我和沃伦离开以后。

我刚和通用再保险的乔·布兰顿一起吃过早饭，通用再保险现在是一家极好的公司。乔告诉我，凭借着110亿美元的净值和伯克夏的名望，他们现在有许多令人垂涎的机会。如果他们坚守信念，他们应该做得很圆满。我们应该圆满，伯克夏拥有许多应该做得圆满的公司。

正如我早些时候说的，当你拥有巴菲特40多年了，而这个家伙最终离你而去，你实在没有什么理由抱怨。(股东大笑）

伯克夏vs威斯科

我现在的位置非常尴尬,真实情况是迄今为止伯克夏运作得更好。当然，首先，那个家伙才76岁，冲劲更足。伯克夏的优势在不断的增加。除了在座的诸位，很早以前我们就避免这样的复制，你们太宠爱威斯科了，股价如此之高以至于失去了与伯克夏合并的机会，这让我们有点得不偿失。你们这样的人才是应该负责任的。但我喜欢你们这些家伙，这叫萝卜青菜各有所爱。(股东大笑）

你更愿意通过伯克夏还是威斯科买进股票？

通过伯克夏买进更多些。(事实上)两家公司不同，它们有不同的规则。一旦我们宣布，人们就会跟进，有时这种买进只是偶然的事件。近段时间我们对股票没有太多的热情。但相比债券而言，我们更钟爱最好的股票。两家公司买进更多的是股票。

伯克夏的规模限制

我们正在遭受恐怖的限制,即使是在一个主要的市场上也很难大量买进一家大公司，这是事关我们财富的大难题，我希望这个难题越来越严重(暗指伯克夏的规模越来越大)。沃伦偶尔会买一些衍生品，我们不会因为我不喜欢其中一些人的做账方法而刻意回避衍生品，但有时它们也会定价失当。

看看我们最近买入的15项投资，它们都表现得很出色，但相对我们的规模来说，我们花掉的还不够多。单单如此也就算了，真正令人沮丧的是我们正着手降低回报期望值。沃伦说过，伯克夏每年将超越市场两个百分点。当然那并不意味着除了买进一大堆股票我们就无事可干了。我很乐观，伯克夏是一家伟大的公司。

伯克夏会派发多余的资本吗？

伯克夏大概不会大规模派发你所说的多余资本，但一旦我们不能使保留的每一美元的价值体现在市值上，我们将考虑派现。倒是威斯科应该认真考虑一下，威斯科拥有许多资本，资本利得税额处于历史上最低水平，我们也没有像伯克夏那样的期望值，但你们狂热地推高股价，以至于超越了其内在的价值，这一切又使得(派现)变得毫无意义。任何想离开的人都可以以高于内在价值的价格卖出股票，而那些坚持持有的人希望我们能创造出高于一美元的价值。我希望我们做到，虽然我们干得没有伯克夏出色。

如果我们认为大多数股东期望威斯科派现，我们可以以令你们眩晕的速度做到这一点。我不认为大多数股东期望如此，因为他们是一群狂热分子。我不认为我们将会这么做，除非事情有了不同寻常的进展。

谁将成为伯克夏的首席投资长

我们不需要那些想来学习的人，我们期望所招募的人足够年轻因而可以长期服役。既然巴菲特可以，为什么不期待好事能成双呢？我们处于一个有利的位置，可以集合一些人并在几年内观察他们。在巴菲特75岁以前，我们没有考虑过这些，但现在他老了，我们得考虑了。我们喜欢思想独特的人，被挑选的人肯定不是普通人。很显然，我们希望找到那些能让我们想起沃伦的人。

关于同一主题的第二个问题，芒格答道：

我们将找到一些人来管理投资几年，期望他们中的一个或几个能成为下一个沃伦。他们将独立地干自己的事。劳·辛普生(Geico的首席投资长）就管理着几十亿美元，他可以住在任何地方，并且做自己想做的事。拥有更多的辛普生是很有意义的。