复星国际估值 要看A股

    被誉为上海和黄的复星国际（0656），为内地最大民企之一，上市前已是红遍中港，业务遍布内地多个范畴，然而，最为人津津乐道的，除了四名复旦尖子之外，其俨如基金经理般的投资眼光，更让你啧啧称奇，其必杀技竟是……

    复星的业务包括钢铁、地产、医药、零售及金融等等，由于大部分业务都是策略性投资或产业投资，经营性质既似综合企业，又似私募基金，管理层的理念与基金经理如出一辙，捕捉周期的本领，战绩更是彪炳。

    投资战绩包括02年初，预见钢价见底回升，便在02年8月及03年3月，分别购入建龙集团及南钢联，其后资产不断增值，投资回报自是不俗；复星又在04年4月入股招金（1818），当时金价仅380多美元，与现时的660美元相比，升幅接近七成，后来招金于06年12月成功在港上市，复星的回报可谓极为丰厚。

    所谓成功非必然，万世有因果，复星的投资之所以能媲美基金，原来与几位创办人的背景有密切关系。

从事市场研究起家

    “我们最初是做市场研究的。”复星副董事长兼总裁梁信军娓娓道来：“因此对市场的资讯、价格等数据，都会比较掌握。我们作投资前，都会先研究，找出几个能超越中国GDP增长的行业。”这些行业包括了人口多市场达的医药行业、受惠百姓收入不断增加、与个人投资息息相关的零售、金融业，还有受惠城市化的地产及钢铁业。梁信军指出，找出经济增长的动力后，再来是企业筛选，条件则取决于：“团队、盈利状况、独特资源，最后是翻查过往的合作记录。”

    “一个收购或合作可能要花3、4年时间才能达成协议，一般我们都保留原来的管理层，或从外面聘请有相当经验的人做管理。如遇上不咬弦的情况，我们都会向老行尊请教。”

    “我们的专长是利用专业，如果和基金比较，我们更像产业投资人多于财务投资，我们对产业的投资，不是赚了钱便走，对于有潜力的企业，我们会由最初的战略性投资，变成产业投资，就像钢铁业务一样藉着我们的加入，企业可以持续优化改良，提升价值。”

积极做个产业投资人

    虽然复星投资了得，但综合企业始终难以摆脱业务复杂、管理困难的印象，但梁信军解释：“我们成为主动的产业投资者，但不表示什么都去管，来取代运营者，基本上我们只参与经营战略，持续改良团队，达到行内大企业的目标，增加持续改良的动力，以及优化工作环境，留住人才等等。”

    因此，复星的团队架构大抵分为三层，分别是（一）参考战略、视察大环境的创始人团队、（二）实际打理产业的高级管理层及（三）产业管理层等。

    复星认为，未来只要有好的行业或企业，他们仍然会继续多元化投资，而自然资源，如铁矿、煤矿、金属矿等都会是考虑范畴，此外，中小型城市的商业银行及金融业亦是看好之列。最后，管理层更大派定心丸指，暂不考虑股权性的融资。

投资建议

    复星早前停牌，原因是旗下全资子公司与海南钢铁组合营公司，以从事开采及加工铁矿石业务。复星今次注资，目的维持该项目的龙头地位。事实上，复星的吸引力，是持有多个能受惠中国经济增长的产业，加上其持有的德邦证券（直接及间接持有19.7%及6%股权），以净资产值计算，是内地最大民营证券公司，未来更有分析概念，故可予憧憬。

    不过，投资复星亦有两点需要留意：

    （1）借贷比率较高：截至06年底，总借贷约190亿元，总借贷对总资产比率，43%，内地加息可能对股份有负面影响。

    （2）行业属周期性：钢铁及房地产业务属周期性行业，盈利表现或受周期影响，过往业绩所见，复星盈利较波动。06年纯利下跌近20%至10.96亿元（见表一），乃由于受钢铁和医药业务表现不佳，并为A股公司的股改作出补偿，以及新实行的土地增值税所致。

    集团招股书显示，07年全年预测盈利不少于21.51亿元人民币，每股盈利0.34元，以上周收报12.4元计，预测PE逾36倍。由于集团间接持有多只A股（见表二），在A股市场持续创新高下，集团股价亦见水涨船高，可成为本港股市简介投资内地A股的替代投资工具。

    以综合企业而论，复星的估值稍高，但由于手持多只具备升值潜力的A股，故估值应该享有较佳的溢价。不过考虑近期大市波动，上市发售价格稳定期刚过，国际发售中的超额分配已获行使，料短期股价将于12元水平上落，仍看好的投资者可考虑在12元楼下吸纳，中长线目标价15元，并以买入价一成止蚀。

表一：复星去年业绩表现一般

表二：复星持有的公司权益

《香港经济日报》