连载《学习学习再学习--生活中的投资经典》  张志雄/著
2006年1月第1版  部分文章摘自《Value》杂志过往期刊 www.valuegood.com

第三篇  国际视野

狗有几条腿

　　2002年，股神巴菲特终于破戒，和另外两家大型投资公司向国际宽频网络基建及通讯公司（Level3）投资5亿美元。

　　众所周知，巴菲特从不染指科技和电信类股，虽然他有不少科技界精英朋友，如盖茨。

　　Level3公司的董事长沃尔特·斯科特也是巴菲特属下的伯克夏·哈萨韦投资公司的董事，但在此之前，斯科特无法说服巴菲特投资电讯业。

　　巴菲特不投资科技电讯业，除了强调不熟不做外，对许多新兴企业的财务作风不满也是主要原因。

　　巴菲特曾提到过美国总统林肯喜欢的一则谜语：“如果你称尾巴是腿的话，一只狗会有几条腿？”

　　答案是：“四条腿，因为称尾巴是腿并不能使尾巴成为腿。”

　　而在公司会计中称尾巴是腿的记录有不少。巴菲特认为，其中一个就是所谓的Ebitda收益基准指标。

　　Ebitda，即利息、税项、折旧、摊销前的收益，它最先兴起于20世纪80年代末的有线电视行业。当时的有线电视运营商认为，要求进行折旧的会计规则，降低了他们的财务业绩，是不合理的，因为进行折旧的基础设施事实上价值依然完好。

　　这种将折旧从收益数据中取消的做法，逐步地传播到了其他行业中，尤其是那些因大量进行收购而每个季度必须进行大笔商誉摊销的企业。

　　巴菲特当然对这种会计魔术相当不满，他明确表示，除极少数例外，折旧费用是一种经济成本，从哪一点看都与工资、原材料或税金一样实在。如果我们将折旧虚拟化，不继续投资，企业在5年最多10年内必将跨掉。

　　但，如此简单的道理，那些走火入魔将会计把戏替代真实业绩的CEO却视而不见。结果，世界电讯就在这个常识问题上栽了跟头，因为它将38亿美元的经营性支出计为资本开支，然后又被归入折旧项目，而折旧项目是不必计入Ebitda的，最后38亿美元的成本就在投资者面前消失了。

　　巴菲特的话终于得到了验证，那些长期以来提倡Ebitda，如美国在线时代华纳等媒体类和电讯股遭到了投资者的无情抛弃。

　　虽然，有些华尔街的分析师仍认为Ebitda 是一种有用的工具，但大家一般都认为，“将Ebitda作为收益发布报告焦点的日子可能已经不多了”。

　　当然，对于华尔街乃至蔓延至全世界的公司会计失真问题也没有必要过分悲观。巴菲特的态度是正确的，那就是会计们的工作是记录，而不是估价。估价工作是投资者和经理的事。若会计师或公司故意用含混的记录方法或概念来误导估价，那你就避开它。

　　这就是为什么巴菲特不轻易投资时尚概念的主因。