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海康负债良性扩张
(2015-03-18 18:04:32)
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清议：海康负债良性扩张
据2014年报，海康负责扩张速度远快于资产扩张速度，前者116%，后者51.3%，以至于资产负债率由年初21.03%提升至30.11%。这很快被空头抓住了把柄，认为海康在加杆杠，并以此加大了财务风险。殊不知，即便是杠杆，也有好有坏，拎不清就会误判，且不论30%的负债率毫无风险可言。
一般地讲，所谓加杆杠，有两个层面的含义，一是指以流动资产扩张连带的流动负责扩张为手段促进营收的财务安排。其风险在于，一旦靠信用工具实现的销售透支了市场需求，不仅未来的营收会减少，资金成本会提高，偿债压力也会陡然增大。海康显然不存在这方面的问题，因为报告期流动资产扩张是流动负债的2.1倍。
二是以固定资产扩张连带的负责扩张为手段扩张产能。其风险在于，扩张后的产能可能遭遇产能过剩，以至于鸡飞蛋打，赔了夫人又折兵，由此陷入举债度日的艰难岁月。没错，报告期海康的固定资产扩张幅度高达104%。但这又何妨？7.64亿元的固定资产扩张只相当于全年净利润的16.38%。
何况俺们压根就不是资产密集企业，也不是劳动密集企业，而是技术导向企业，无论研发员工比例还是研发投入都是A股最棒的上市公司。 不仅如此，俺们也不是重资产企业，非流动资产比重只有一成，资产结构轻得一塌糊涂。
空头或许会说：你就是嘴巴再大，也不能把债务扩张说成是好事。哈哈，这次还真蒙对了。许多情况下，债务扩张的确是好事情。比如，地产股的预收款项大幅扩张，意味着当期已销售、待确认的营收激增。这当然是好事。那么，对于制造业来说呢？
制造业的关键在于上下游关系或资源整合，过时的词儿是垂直生产体系（丰田），时髦词儿是供应链（苹果）。无论如何，一家成功的制造业公司，必须赢得供应商的青睐与信任，以至于追着你销售它们的产品，哪怕是赊账也心甘情愿。这样的话，公司的采购活动便可以衍生出筹资活动的功能，且大大提升了议价能力，以至于拱卫毛利率。
所以，我压根就不认为报告期海康应付账款激增106%是一件坏事。其年末33.18亿元的应付账款是同期存货的1.45倍。没错，海康的供应链已然成为公司重要的筹资工具，并且是无息的。剔除11.5亿元的正常应付账款金额（相当于存货的一半），多出的21.6亿元应付账款是同期有息负责（长短期借款合计6.07亿元）的3.5倍。
请注意，应付账款变融资工具这一点，只有海康能做到，大华做不到。知道为什么吗？
银行对中小企业贷款当中有一项流动资产担保贷款，也就是应收款质押贷款。但银行偏好国有企业做最终债务人，不喜欢民营企业是最终债务人。二者贷款差别大了去了，包括质押比例、贷款利息、咨询费等等。海康是国企背景，大华是民营背景。没办法，这是体制红利。
对此，空头不同意也不要紧，事实就是事实嘛。此外，海康报告期新增的其他流动负债系限制性股票认购款，这等同于内部人筹资。新增应缴税金2.15亿元是已确认、为缴交税金，等同于合理占用了政府资金。
值得一提的是，即便是供应链企业为海康垫付了利息也乐意。跟着海康能越做越大，就算海康压价，只要批量上去了，照样赚钱。毫无疑问，供应链越紧密，对海康好处越多，除以上两点外，还包括缩短新品开发周期、确立并加快提升产品标准等等。
好了，其他的暂且不说，空头慢慢悟吧，会想明白的。
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