清议：现在忽悠大妈炒金是罪过

国际市场黄金价格再度突破每盎司1400美元，忽悠大妈炒金的言论重新泛起。那么，过去700年内世界黄金价格究竟是怎样的？今年以来金价的大幅波动又到底是出于什么原因？

“自公元1300年以来，世界黄金价格大致可划分为七个历史时期。一是公元1300～1700年的持续重估期，按照早年国际清算银行整理的数据，这一时期黄金价格由每盎司不到1英镑持续上涨到4.25英镑（年度均价，下同）。二是1700～1918年俄国十月革命前的超稳定时期，期间黄金价格令人难以置信地维持在4.25英镑的水平。三是1919～1953年朝鲜战争结束前或第二次世界大战前后的重估期，其中按英镑计算的黄金价格由每盎司4.25英镑上涨到12.5英镑，按美元计算的黄金价格由每盎司20.67美元上涨到35美元。四是1954～1971年布雷顿森林体系崩溃前的短暂稳定期，按美元计算的黄金价格大致维持在每盎司35美元的水平，按英镑计算的黄金价格则大致维持在每盎司12.5英镑的水平，尽管最后几年各自都有所上涨。五是1971～1980年二战后第一次强劲重估期，每盎司黄金价格由41.17美元持续上涨到614.61美元，其中1980年6月21日创下870美元的历史最高记录。六是1981～2001年的持续下跌期，由1981年初的593.84美元下跌到272.67美元。七是自2001年“911”事件之后至今，黄金价格再度持续上涨，由2001年8月每盎司272.39美元一路上涨到2006年上半年的590.69美元。尽管到目前为止还无法预测本轮金价重估究竟能够持续多久，但很可能是自二战后第二次最强劲的重估周期......”

上述这段文字摘自我2006年发表在《经济观察报》一篇研究报告。这一年我的新年开篇文章也是讨论黄金的，当时的金价每盎司才刚触及500美元。之后的一年，在广发银行杭州支行客户答谢会上，我的演讲几乎全部是围绕黄金展开的，其中对“911”事件之后启动的这轮金价重估行情走向，我当时的预测是涨到1500美元。

不过，随着我对国际金融体系尤其是人民币国际化的研究不断深入，2009年底之后我开始转变了对金价的看法，尽管后来的金价不仅超过了1500美元，甚至涨到1923美元。再往后，我对那些主张中国央行大举增持黄金和金价将进一步涨至2500美元的观点做了多次批判，其要点是黄金早已不是货品，连“特殊的商品”都不是，而只是“商品”。作为商品，金价的基本面取决于消费需求，技术面则围绕“20倍油价”波动。

本轮金价下跌是从今年2月第二周开始的，基本面上的原因是印度政府决定采取措施限制本国黄金进口。作为世界头号黄金消费大国（占全球1/5，最高至1/4），印度的这一决定显然是动摇黄金多头的决定性因素。之后，随着印度4、5月份的金银进口总额再度增长，其中5月份激增至创纪录的84亿美元，印度政府先是警告后是断然实施了第二次干预措施，将黄金进口关税由6%提升至8%。结果导致金价彻底崩溃，跌破1400美元。后来跌至1179美元，是由于6月份印度金银进口大幅收缩的消息开始蔓延。事后印度发布的统计数据显示，6月份金银进口总额大幅回落至24.5亿美元。

还是从基本面的角度看，金价的跌势之所以止步于1179美元，一方面是由于印度7月份的金银进口总额反弹至29亿美元，以至于有投资者不看好印度政府年内第三次提高黄金进口关税至10%的决定，另一方面，也是更重要的，随着印度国际收支进一步恶化，印度卢比大幅贬值，加上印度国内黄金市场连续出现有价无市的尴尬，令投机者看透了印度国内金价与卢比贬值之间的关系，即卢比贬值，金价上涨；金价再上涨，卢比再贬值，随之趁乱联手汇市拉高金价。

在很大程度上，印度的黄金进口之所以会导致卢比贬值是由于其进口额之高居然贡献了80%的经常项目赤字。这的确使得本币贬值导致进口成本及价格上涨的贸易常识大行其道。因此，在国际汇市大肆做空印度卢比的同时金价重新回到1400美元上方，至少逻辑上是成立的。

但必须注意，这毕竟是投机家的逻辑。任何一个国家都不会放任本国货币的持续贬值，更不会因为盲目进口一种徒有奢侈消费品性质的商品而放任经济减速，直至严重伤害本国人民利益。因此，尽管印度人一向是说得多、做得少，但相信印度政府终究会在结束“黄金进口危机”这场战争中获胜。

印度目前这场由黄金进口导致的危机很值得中国深思。首先，作为一个发展中国家，因为过度进口一种奢侈消费品而陷入危机无疑是严重的罪过，尤其对不起备受贫富两极分化煎熬的平民百姓。其次，此番金价波动完全没有“黄金是货币”的成分，今后也很难指望借助官方黄金储备这个题材来发动行情。第三，与印度卢比相比，人民币由于拥有庞大的外汇储备和升值前景，因个别大宗商品进口增长而出现贬值的可能性很小，倒是一直面对人民币升值的压力，事实也是在逐步升值，这决定了印度国内金价与本币的关系在中国是恰恰相反的，即人民币升值导致黄金进口成本下降，以至于削弱了国际市场金价上涨对本国金价的上涨动力。说的再明白一点，就算未来15年国际市场金价能上涨到3000美元，但由于人民币升值的幅度在同样的预测口径和风险尺度里可以升值到3块人民币=1美元，到头来国内金价等于原地踏步，加上因利息而产生的机会成本，不仅是白忙活了一场，还亏掉了利息。印度人一向爱空谈，中国人则一向爱打工，可无论如何也不该为国际投机家打15年的黑工。

有话在先，一旦印度政府在这场因为黄金进口导致的危机中最终取得了胜利，国际金价将报复性下跌。

说到底，现在继续忽悠大妈炒黄金实在是不可饶恕的罪过，对大妈自己是罪过，对国家同样是罪过。