清议：上市公司业绩的可预见与可分析

（声明：本人针对上市公司的调研与分析，全部依据公开信息，不涉及亦不使用任何非公开信息，或来自上市公司的选择性、差别化信息披露，并不旨在构成投资建议，投资者据此决策需风险自负）

在新会计准则将会计界定为公司管理当局与投资者之间的交流工具之后，接下来要做到的就是上市公司业绩的可预见与可分析。

虽然会计处理方法本身，或存在于会计报表当中的静态勾稽关系与动态拓扑关系，使得公司业绩具备了可预见与可分析的条件，但从根本上讲，上市公司业绩的可预见与可分析，是由市场经济的本质决定的。如果一家公司的业绩不可预见与不可分析，那么，就不会在不同投资者之间形成博弈关系，亦不可能在不同公司之间形成旨在优化资源配置效率的竞争关系。就像充分的可预见与可分析决定了期货市场价格发现功能的道理一样，针对上市公司业绩的充分可预见与可分析，也是决定股票市场优化资源配置功能的关键。

于是，那种认为上市公司研究不应指名道姓的观点，以至于反对深入而持续研究一家上市公司业绩的观点，都是十分错误的，并很容易让人联想到“外行领导内行”的那句老话。

一连三天，我自费赴成都对绵世股份（000609）的一级土地开发业务做了一番实地考察。应当说，我此行目的，还不完全是针对绵世股份的，而是借此向主张价值投资的散户投资者做一个示范，使大家了解，在分析上市公司公告及相关新闻报道的基础上，如何以实地考察的方法进一步完善上市公司可预见业绩的分析成果。当然我这里只能是抛砖引玉式的示范。

在我事先草拟的调研计划当中，主要有成都市一级土地开发的基本情况，包括开发内容、开发流程、成本项目，以及土地如何取得、拍卖方式和毁约风险等等；成华区保和乡项目现场考察，包括已完成的工程、正在进行的工程和将要进行的工程等相关事项；郫县犀浦乡镇项目现场考察，包括开发前的土地状况、工程进展等事项。

在接下来的一段时间里，我将陆续与大家分享此次考察结果。

今天要与大家分享的考察结果是：绵世股份今年9月份经政府公开拍卖达成的土地交易于2007年报加以确认并纳入全年业绩的预期几无悬念。换言之，绵世股份2007年度预期每股收益达3.63元以上（参见“绵世股份全年业绩如何预期（下）一文”）的不确定风险很小，而且越来越小。

图1：成华区保和乡项目二期工程三次拍卖土地实景之一

(非常抱歉，由于我的图片处理技术太差，原本高象素、高清晰的图片暂时只能处理成这个样子，随后会更新，下同)

图2：成华区保和乡项目二期工程三次拍卖土地实景之二

经人指点，我在绵世股份位于成都市成华区保和乡的一级土地开发现场找到了该项目二期工程三次拍卖（即今年9月13日达成的拍卖）地块。如图1～2所示，该地块为东西长不到300米、南北宽约300多米的正长方形，靠北侧由一条已建成的东西向路面隔开，据公司公告称净地面积为133.413亩。

在它的西北方向，是该项目二期工程一次拍卖（即2006年12月8日达成的拍卖）地块。这两个地块均由蓝光和骏公司购得。其中，在上述一次拍卖中购得的土地上建设的富丽东方高层住宅如今已部分接近封顶（见图3～5），并处在预售阶段（成都市规定楼盘建设至正负零即可预售）。

图3：成华区保和乡项目二期工程一次拍卖土地建设实景之一

图4：成华区保和乡项目二期工程一次拍卖土地建设实景之二

图5：成华区保和乡项目二期工程一次拍卖土地建设实景之三

在它的西南方向，是该项目一期工程于2005年拍卖的地块。至今，如图6～8所示，深万科已在该地块建成容积率较低的成熟高尚住宅小区——魅力之城。

图6： 成华区保和乡项目一期工程土地建成实景之一

图7： 成华区保和乡项目一期工程土地建成实景之二

图8： 成华区保和乡项目一期工程土地建成实景之三

不过，我之所以确信绵世股份今年9月14日以起拍价280万元/亩、最终成交价1270万元/亩、成交总金额16.94亿元达成的133.413亩土地交易，将于2007年报加以确认并纳入全年业绩，是由于我在成都查阅了相关政府公告，得知拍卖成交的付款条件遵循334模式，即购买人应在拍卖成交后5个工作日或一周内支付成交总金额的30％，在2个月内再支付成交总金额的30％，并于6个月内付清余下的40％款项。

这就是说，绵世股份位于成都市成华区保和乡的一级土地开发项目，截至9月21日，其二期工程三次拍卖土地成交总金额的30％已经获得支付。鉴于此次支付款项可作为余下支付款项的保证金，因此，后续获支付风险极小。

目前已临近上述拍卖成交期满2个月的日子。也就是说，再过几天，蓝光和骏公司将再支付上述二期工程第三次拍卖成交总金额的30％。至此，该等土地交易60％的款项便获得支付。依据现行会计准则当中的收入确认原则，在交易已完成，并收到大部分款项的情况下，在会计报表中确认该等交易的条件便充分成立。

对于投资者来说，由于绵世股份可预见的2007年度每股收益将达到3.63元以上，而截至11月2日的收盘价仅为53.52元，由此计算出的2007年度动态预期市盈率还不到15倍，与其他股票品种选择相比，显然是一个相当不错的目标头寸。