清议：吉恩镍业低价增发是特大利好

有投资者询问：如何理解吉恩镍业将获准非公开发行的6000万股A股定价为远远低于当前市价的18.75元？

不言而喻，以上问题流露出吉恩镍业现有A股流通股持有者对此次增发普遍的忧虑，担心该等低价发行或损害现有投资者利益，也担心获得认购的机构投资者在大幅降低持股成本后，市场将出现一波下跌行情。

这必须从此次增发募集资金拟投入项目状况说起。据公司以往的专项公告，此次增发募集资金使用包括两个部分：一是收购大股东昊融集团持有的通化吉恩镍业有限公司（以下简称通化吉恩）84.585%的股权，二是建设和龙长仁铜镍矿和年产5000吨电解镍项目。

关于通化吉恩，按照此次增发情况计算，将有6.24亿元用于收购其84.585%的股权。鉴于通化吉恩06年净利润为5309万元，净资产收益率高达51.5%，而吉恩镍业同期净资产收益率近为26.72%；鉴于其07年主导产品镍金属产量预计按年增长64.4％，并参考今年以来的国际市场镍金属价格，估计全年净利润有望接近1亿元，净资产收益率则进一步上升。如此说来，相应的收购价格市盈率不过是7.3倍。这显然是将优质资产注入上市公司，不能理解为大股东高价出售关联方资产，倒是可以理解为上市公司以较低的价格收购关联方优质资产。从由此而来的利益转移情况来看，这对现有A股全体股东无疑是颇为有利的。

想想看，假设此次增发定价为50元，并假设募集资金的使用比例不变，那么，意味着收购通化吉恩上述股权的代价是17.12亿元，相应的收购价市盈率提升到20倍。这反而是对现有股东不利的关联方收购。应当说，比照吉恩镍业股价目前的动态市盈率，20倍市盈率的收购价格并不过分。

进一步说，考虑到通化吉恩截至06年底拥有的镍金属储量为5.87万吨，加上拟建设的和龙长仁铜镍矿拥有的4.74万吨储量，此次增发可为上市公司合计增加10.61万吨的镍金属储量，较收购前翻了一番。千万不要忽视这一因素，因为按资源储量和镍金属当前国际市场价格进行的估值，此次增发新增的估值规模超过245亿元。

我预计，针对大股东以外的机构投资者进行的竞价发行，其场面将打破脑袋，结果很难预料。接下来，既然此次增发后的公司业绩有着非常出色的成长性，获得认购的机构投资者绝不会在未达到目标价格前沽售筹码。至于该股的目标价，我还是坚持一个月前的看法，即上看200元。

200元一股的吉恩镍业贵吗？一点也不。就资源储量估值法而言，这依然是大大低估的。千万别忘了，镍是价格仅次于黄金和白银的稀有金属。

顺便说一句，有机构将吉恩镍业目标价定位135～155元，我看可能是不希望在此次增发股票流通解禁前涨幅过大的缘故。这似乎是本位利益思想在作怪。