转载于：但斌的博客

    增发方案的细节

    中国平安保险宣布，集团公司董事会审议通过了《关于公司向不特定对象公开发行A股股票方案的议案》，此次发行种类为人民币普通股（A股），每股面值1.00元，拟发行数量不超过12亿股A股股票，但最终发行数量还需提请公司股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐人（主承销商）协商确定。

    另外，平安还宣布将发行不超过人民币412亿元的分离交易可转债，发行不超过4.12亿张，每张面值人民币100元，债券期限6年，不提供担保，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的一定比例的认股权证，所附行权比例为2：1（即每2份认股权证代表1股公司发行之A股股票的认购权利）。

    方案如获通过公司的初次募集资金将达到1400-1600亿元，1年后的再次募集资金规模将达到160-200亿元。

    方案需经过股东会批准

    上述议案需经过于2008年3月5日举行的公司2008年第一次临时股东大会、2008年第一次内资股类别股东会议、2008年第一次外资股类别股东会议进行逐项表决，在三次股东大会中,均需出席大会的有表决权的全体股东所持表决权的三分之二以上方可通过，并报中国证券监督管理委员会核准后方可实施。

    募集资金净额全部用于充实公司资本金以及/或有关监管部门批准的投资项目。

   保费的投资回报要求与资本金的投资回报要求

    需要特别指出的是，由于此次融资为股权融资，投资者应对融资额所能产生的回报率有很高的要求，这和由投保人所缴纳的保费所能产生的投资收益率有很大的差别。我们知道，保险公司所能投资的资金来源主要有两个：聚集的保费和股东权益。对于聚集的保费而言，由于中国目前的保单成本很低（固定部分最高不超过2.5%），所以对聚集的保费所能产生的投资收益率的要求并不高，长期来看6－8%已经很好，而由于杠杆作用（偿付能力要求仅为保费的4%），已经能为股东创造很高的回报。而对于股东权益部分的直接投资，股东就有权要求更高的投资收益率。

    对再融资方案的估计

    (1) 再融资的投向？如获通过平安将超过国寿成为国内资本实力最强的保险集团，同时在国际上其资本金规模将进入前10强。世界级的资本金以及公司提到的增强国际竞争力的说法，预计再融资的投向有可能是控股一家有全球性网络的保险集团。面对国内市场的高估值和国际市场的低估值这一历史性机会（这也是为什么只在A股融资的原因），公司有可能会利用这次机遇，加快其迈向国际一流金融集团梦想的步伐。另一个有可能的选择是在国内进行银行收购，但目前可供收购的标的已经非常之少，而且如果是优质银行资产老股东更愿意去上市而不是卖给平安。因此我们认为收购境外机构的可能性最大，至于是否能成功整合尚有较大不确定性。

    (2) 为何募集资金规模如此之大？平安此次募集规模非常大，募集资金上限是1800亿元，这是A股市场迄今为止最高的融资规模。如果是全资控股，平安可以收购300亿美金市值的公司，如果是相对控股，可以最多收购600亿美金市值的公司。而现在市值最高的寿险集团是ING也只有760亿美金。

    (3) 为何采用增发及可转债这种一揽子方案？考虑到市场接受度，加上了一部分债券融资。为了降低债券融资成本以及未来的再次融资，公司采用了可转债的形式。同时可转债模式也是为了给市场以信心，因为如果股价未来表现不好的话，公司就没有办法利用认股证进行再次融资。

    (4) 为何3月5日召开股东大会？公司法规定临时股东大会提前15日通知股东即可，而公司把股东大会召开时间选择在了3月5日，中间相差45天。我们认为公司的股东大会召开时间选择与3月3日（周一）将有31亿股开始上市流通有关。表明公司管理层并不认为“小非”上市会对再融资构成影响，对股价较有信心。

    估值影响(增厚每股收益、每股净资产和每股内涵价值)

    假设增发价格为80~110元的区间，以95元为中轴，预计A股增发融资额达1140亿元，同时考虑412亿元的可转债融资额，公司2008年预测资产负债率将由83.3%下降为73.94%，公司ROE由17.21%下降为11.03%。

    预计国际财务会计准侧下2008年每股收益3.45元，比之前预测提高12.1%；公司在定价过高的市场中增发和筹资，显然对现有股东有利，每股净资产29.29元，比之前预测提高63.35%；每股内涵价值38.2元，比之前预测提高36.5%。

                                    东方港湾投资管理公司

                                         2008-1-22