A股历史平均市盈率(99年—2013年5月)

                                                       ————兼对银行股的分析

    昨天是5月份的最后一个交易日，指数收盘于2300点。沪市总市值16.2317万亿、深市总市值8.5437万亿，两市总市值相加为24.7755万亿，上证静态PE仅仅11.81倍、PB1.57倍：

 （去年12月4日指数创出新低1949点，当日收盘于1975点、沪市PE10.69倍）

     
 （5月31日上海市场）         （5月31日深圳市场）    （2012年12月4日最低点1949）

  从A股长期（十年）市盈率和市净率观察，这两个估值指标均处于近十年来的历史最低位：

 1、  A股长期（十年）市盈率分布图：

 
2、A股长期（十年）市净率分布图：

 
    本月份上证指数上涨5.63%、深成指上涨6.52%，结束前期的月线三连阴。中小板上涨14.52%、创业板上涨20.65%，基本上可以定义为继1949—2444点之后的第二波行情的启动。

   只要人类社会不断进步、经济不断发展、GDP总量不断增加。从长期看，股市每隔几年总是呈现出底部不断抬升的客观运行规律：1996年我们告别了500点，2005年我们跟1000点永别，2008年10月世界金融危机、指数再也没有回到1500点。这一次可能跟以前不同了，以前N次反弹之后指数还会继续创出新低；这一次从1949解放底抬升之后，应该要和2000点永远说再见了！ 去年12月的1949点继325、512、998、1664点之后，又成为一个历史性大底的概率达到90%！

   国家统计局公布的2012年我国国内生产总值（GDP）为51.9322万亿，5月31日、两市总市值和2012年GDP的比值（证券化率）为：24.7755万亿÷51.9322万亿=47.71%。证券化率，一般习惯只计算两市总市值，不包括海外香港、美国等境外部分市值。

   巴菲特2001年底在《财富》杂志的一篇访谈中说：“虽然证券总市值/ GDP的比值（证券化率）作为分析工具有其自身的局限性，但是如只选择一个指标来判断整体市场的估值水平时，则它可能是最好的指标”。巴菲特认为，就美国市场而言，如该比值掉到70％－80％的区间，大概比较适合买股票、长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。如果该比值逼近200％左右，如同1999年和2000年初那样，你再买进股票简直就是在玩火。

  打死不开悟结合A股市场对这段话的理解：

                 股市进入低估阶段：证券化率50%以下；

                 股市估值合理阶段：证券化率70%—80%；

                 股市进入泡沫阶段：证券化率升到1倍以上。

    2007年4月大盘指数上升到3600多点、赵丹阳先生卖出股票、整体市场开始逐渐进入泡沫阶段，最后延续到10月份6124点泡沫破灭：6124点静态PE近70倍、动态PE55倍、总市值近40万亿（包括H股及境外部分市值）。2007年我国国内生产总值（GDP）为26.581万亿，证券化率近1.5倍。市场从进入泡沫（证券化率1倍）到泡沫破灭（证券化率1.5倍）可能持续相当长的一段时间。同样的，整体市场进入低估阶段（证券化率不到50%）也可能持续相当长的一段时间；正如最难熬的、也是最具有投资价值、逐渐买进优质蓝筹股的2012年下半年。

   当前证券化率仅仅47.71%、上证PE11.81倍，整体市场估值仍处于低估向合理阶段运行。

   每个月底，打死不开悟都会准时记录证券化率和上证PE的分布情况。证券化率和上证PE是衡量整体市场估值水平高低的重要指标；是投资者中长期投资、仓位控制的的重要根据。我们左右不了行情的发展，但我们可以控制好自己的仓位。一般来说，仓位控制和整体市场估值水平呈反方向操作：整体市场估值（PE）越升越高，投资者仓位要越降越低；整体市场估值（PE）越降越低，投资者仓位要越升越高。现在上证PE11.81倍，整体市场刚刚进入由熊转牛的初始阶段，低位买进稳健价值成长股，就应该满仓持有、牢牢抱住。中小板和创业板狂欢与我无关。

 下面是1999年以来各月、上交所统计的月度A股静态平均市盈率：

（表格中绿色字体的月份表示严重高估、卖出区域；蓝色字体的月份表示严重低估，买进区域）

  处于新兴加转轨阶段的Ａ股市场，过去十几年间PE15—60倍之间波动，合理价值中枢位为上证静态PE24—28倍。随着GDP增速的放慢、以及全流通时代的逐渐到来，A股市场估值重心不断下移将成为一种必然，慢慢和成熟的欧美、港股市场接轨。

   美国、香港等成熟证券市场PE8—22倍之间波动。港股的今天就是A股的明天，A股的估值中枢必将向成熟的港股靠拢；A股市场上证PE将由原来的15—60倍逐渐下移到10—30倍。(我们应该与时俱进，不能完全依靠过去的生活经验而忽略了周围事物的变化)。当然，这是一个漫长的下移过程，至少需要十年才能和欧美、港股等成熟市场完全接轨。香港市场一两毛钱、甚至几分钱无人问津的仙股一大堆；完全有理由相信：未来十年、二十年，A股市场肯定有出现一大批无人问津一两元的逐渐退市的仙股、垃圾股、亏损股！

    2012年我国GDP总量按可比价格计算，比上年增长7.8%。按照股市合理的市盈率大致是GDP增长率的2—2.5倍左右计算，上证PE15—20倍为当前Ａ股市场的合理估值中枢位。取中间值上证PE18倍为当前的合理估值中枢位，则对应的大盘指数为3300点。5月31日上证指数收盘于2300点、对应的静态PE11.81倍，说明大盘指数还要上涨45％才能回到合理价位3300点！真正的价值投资者就要坚定持有低位买进的优质企业，资本市场重大投资机会三五年才能出现一次！

    现在及未来几年，A股市场处于成长期向成熟期逐渐过渡阶段，上证PE10—30之间波动，合理价值中枢位为PE18倍（1949点静态PE10.55倍）。倘若投资者PE12倍以下低估区间买进（现在的位置），24倍以上高估区间卖出；即使持有的两、三年周期里，企业利润没有任何增长（但一定不能亏损），也能轻松锁定1倍的估值收益！当然、赚取市场估值变化的钱不是价值投资者所热衷的；持续稳定收益还是要基于优质企业内生性净利润增长带来的自由现金流。

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 下面是5月31日月末收盘，16只银行股市盈率、市净率分布：

   
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  下面是巨潮网和中证指数网5月31日公布的行业市盈率，16只银行股平均静态PE6.24倍、动态PE6.02倍、PB1.13倍：

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   打死不开悟认为：16只银行股整体跟着大盘再涨45%，PE9倍、PB1.8倍才达到估值合理水平。中国的银行股，从行业概念上来看，是属于典型的周期性股票，随着牛熊转化、股价波动巨大。但是，从每年的实际业绩增长情况来看，银行和医药消费股一样、却是不折不扣的稳定增长型行业。不管牛熊市、银行股每年的营业收入和净利润都在稳定甚至大幅增长；未来五到十年优质股份制银行ROE15%应该没有问题。牛市来临、银行金融一定不会落后于市场的平均涨幅，银行业与经济同步并且小幅超经济增长是没有一点问题的。

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 下面是兴业银行历年净利润增长图：（兴业银行2007年2月5日上市） 

 
 2004年净利润：17.65亿元（上市前）

 2005年净利润：24.64亿元   同比增长：41%（上市前）

 2006年净利润：37.98亿元   同比增长：54%（上市前）

 2007年净利润：85.85亿元   同比增长：126.04%

 2008年净利润：113.85亿元  同比增长：32.6%

 2009年净利润：132.81亿元  同比增长：16.66%

 2010年净利润：185.21亿元  同比增长：39.44%

 2011年净利润：255.05亿元  同比增长：37.7%

 2012年净利润：347.18亿元  同比增长：36.12%

 13年一季度净利：109.77亿  同比增长：32.44% (预计兴业银行2013年净利润不低于400亿)

  打死不开悟认为：每年净利润持续稳健增长的就是优秀上市公司的重要标志。选定这种类型的企业、只要买进的价格合理偏低估（越低越好），中长线持有三、四年，应该能够得到格雷厄姆所说的满意的投资回报（每年复合收益20%）吧？

 下面是兴业银行近四年来（09年4月—13月5月）的市盈率、市净率分布图：PE和PB都处于低位。

 
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   本月份兴业银行涨幅只有2%，跑输大盘，并且远远跑输中小板和创业板指数。其实我的投资水平很差，坚定持有银行股，从春节到现在，整整四个月都没有赚到钱。但去年12月和今年1月份银行股大幅拉升的行情我能够死死拿住！

  如果把时间拉长到2010年算起，坚定持有银行股、并且逢低越跌越买，近三四年来，我并没有亏钱，并小幅盈利20%。证券市场不是活雷锋，请问：热衷于追涨杀跌、热衷于中小板和创业板的投机者，近三四年来，盈利的能否超过20%？

 既然选择了稳健价值成长投资道路，就要耐得住寂寞。证券市场比不是一时的短线暴利；比的是看谁活的更长久、十年如一日的持续稳健盈利。我的要求并不高：大熊市尽量避开风险，一轮牛市跟上市场的平均涨幅就很知足了。最近中小板和创业板的狂欢是别人的事，与我无关。

    打死不开悟满仓持有一只优质股份制银行股，100%的专注集中投资！未来三、四年，16只银行股整体PE升到18倍、PB升到3倍；对应的上证PE升到30倍（指数5500点），证券化率达到1倍以上，大盘开始进入泡沫阶段才慢慢卖出！赚钱的秘诀：截断亏损，让利润奔跑！

  我们小散户只要抓住上证PE、证券化率这两个重要估值指标。然后精选价值成长股，有心发现并顺应牛熊转换运行客观规律、以年为单位进行中长线投资（低买高卖），根本不用理会市场的短期波动。

    “闲看庭前花开花落，漫随天外云舒云卷。”面对每天的市场波动，我心依旧不动。短线投机、博取市场差价、赚取其他投资者口袋里的钱，那是一群聪明人的游戏，与我无关。我仅仅立足于大盘平均市盈率估值分析、及其对优质股份制银行内在价值的分析；其他一切股票即使涨到天上去也与我无关。我的投资理念：低估成长+中长线专注投资。

  牢牢记住一条投资真理：上市公司的经营发展决定股价的长期表现。

  每月底，打死不开悟都会及时记录上证PE变化情况，因为上证PE是衡量整体市场估值水平高低的重要指标。就像防汛人员每月不定时到江河测量水位一样，已经成为一种投资习惯，尽管许多语段经常重复上个月的内容。

             ———股市有风险，以上分析大盘和个股不作投资建议，仅是个人理解。

    附： 原创并不断更新的价值投资博客