在《飞刀，又见飞刀》那篇博文中，有网友问及安全边际的事情，对这个充满个性的问题，一旦有人穷追猛打，大师们都装作不知道，顾左右而言他，我不是大师，可以信口开河。

安全边际涉及到投资者个体对企业的估值、风险判断、自己的预期收益率、投资期限等各方面，前三者充满主观色彩，所以公说公有理，婆说婆有理，说不清楚，投资期限也与个人实际情况密切相关。

所以，下面我所说的东西只是我自己的，主观的。请观者自重。

首先，我确定一个无风险收益率，有人拿国债收益率说事，我的标准更高一点，A股市场存在IPO套利，所以目前我把10%~12%的年复合收益率看成是无风险收益率。

其次，格雷厄姆曾说过，相比较无风险收益率，如果切换到普通股投机中，至少要50%的超额收益率，才考虑（忘了原话了，有兴趣者帮忙找找看）。所以，我把15%的年复合收益率看成是买入普通股的最低门槛。

再者，我相信两个方面的均值回归，一个是市场估价方面的，一个是行业投资回报率方面的。前者容易被人接受，后者定会被人批判。

于是，按照巴菲特的“投资者投资一个企业的投资回报率不会超过企业本身的投资回报率”，简单地，我为自己15%的年复合收益率预期找到一个锚：对于可预期的长年（10年左右）ROE水平在15%左右的，且可永久持续经营，我最多支付1PB的买入价格。

再次不完美地，不科学地，我将一个非线性的东西简化成线性的，如果企业可预期的长年ROE水平高于15%，我只简单地将其除以15%，得到可以买入的市净率。（此处也可以参考巴菲特《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中的“投资者的公式”一节。）

有人说，长年ROE高于15%，显然会给予投资者更多的回报，简单线性一除，估值太低了。是的，我承认，但我是保守的，这正是上面提及过的行业投资回报率方面的均值回归，你要批判，先批判这个。其次，我相信我肯定要犯错的，巴菲特说自己总会犯一定比例的错误，谢清海说自己1/3的决定是错的，我与他们相差万里，就算一半决定是错的话，在这个方面还是保守的好，可以抵消掉部分错误带来的收益率影响。

另外，如果在普通股投资（格老说是投机）方面，风险较大，不确定性较多，上面的锚，根据感觉（卡拉曼说风险其实就是感觉），我修正为20%。

如果有人说这个价格是变态，我说我其实只是期望15%的年复合收益率目标而已，并以此机会成本进行投资决策。

对于那些用DCF估值，贴现率取10%，却号称要取得30%甚至更高的年复合收益率的高成长型投资者，见笑了，不是你笑我，就是我笑你。

3

顶

评论 重要提示：警惕虚假中奖信息       微号来袭，快来体验！       关注每日最热门博客