上周大盘下跌4.17%，并且跌破了前期在3500点上方的整理平台。我们认为，在4.24缺口的牵引之下，大盘短期内仍有向下回补缺口的可能，但即使回补缺口，近期也难以打破大盘的震荡平衡格局。

从川渝板块到通信板块，上周市场并不缺乏热点，甚至可以说机会颇多，但是大盘仍然逐步回调，原因之一是基金等主流机构的不作为。观察基金重仓的大盘蓝筹股在本周的表现，比如银行、地产、有色金属、钢铁等等，几乎都是一路阴跌。虽然权重股中国石化上周走势强劲，但我们从中国石化周三涨停的交易数据中发现，当天净买入第一名是东方证券宝庆路营业部，第三名则是另一著名游资“据点”光大证券宁波解放南路营业部，而基金并不是推动中国石化上涨的主要力量。

在管理层要求基金“讲政治”，维护市场稳定的情况下，主流机构仍然没有大的作为，一个重要原因是担心通胀压力。特别是最近国际原油期货价格持续上涨，引发世界性的通胀担忧，美股等周边市场在上周出现了暴跌。国际油价上涨带来的通胀压力，主要从三个方面影响A股市场：一是价格管制下部分上市公司业绩下滑，如石化、电力等，它们的生产成本提高，但是无法通过产品涨价转嫁出去；二是宏观调控预期进一步加强，银行、地产等行业增长可能受限；三是周边股市下跌，进一步拖累A股市场。目前我们还没有看到国际油价上涨有逆转的迹象，上述压力将继续存在。

另一方面，市场估值水平又具有明显的支撑。目前A股市场静态市盈率24倍左右，以过去12个月计算的动态市盈率21倍左右。如果跟A股市场自身的历史水平相比，在2005年1000点左右的时候，A股市盈率跌到了16.5倍，这是历史上的最低水平，而几乎每一次大行情的顶点，市盈率峰值都在60倍左右，比如2001年的2245点，去年的6124点，当时的市盈率水平都在60倍左右，长期来看，A股市盈率的波动中枢在30倍左右，目前20多倍的水平是偏低的。我们认为，从长期价值看，合理的市盈率水平不应该高于目前一年期银行存款利率的倒数。目前一年期利率4.14%，其倒数为24.15。也就是说，目前静态市盈率24倍刚好及格，而动态市盈率偏低。当然，动态市盈率跟业绩预期有关，目前有的机构很悲观，认为下半年业绩会下降，但有的没那么悲观，认为只是业绩增长速度会放慢一点，原来预期30%以上，现在可能调整到25%，但还是比较高的增长。虽然机构之间的分歧比较大，但我们认为，至少在半年报数据公布之前，或者说在7、8月份之前，现有数据反映的估值水平是比较合理的，甚至略有偏低。

此外，政策面对于市场的支持作用也不可忽视。在4月20日，证监会出台了对限售股减持的指导意见，当时大盘位于3094点，4月23日晚宣布下调证券交易印花税之时，大盘为3278点，因此投资者把3000-3300点区域视为“政策底”，而管理层在近期的一系列表态也强化了这种印象。当主流机构按兵不动的情况下，市场仍有大量资金和热点处于活跃之中，与政策面偏暖的预期不无关系。而这些市场热点的活跃，在一定程度上减轻了大盘下跌的压力。因此我们认为，如果短期内大盘回补3296-3461点的缺口，并不意味着新一轮下跌的开始，反而可能因为缺口技术引力的消失以及“政策底”的支撑，再次产生弹升行情，从而让大盘维持宽幅震荡的平衡格局。