节后三个交易日，大盘连续三次出现较大幅度的上、下跳空开盘，其重要原因是受到国际市场影响，由于目前A股市场处于弱势当中，几乎完全跟随周边特别是美股的涨跌，短线走势的不确定性增加，反复震荡难以避免，但我们认为，短线调整可能是对年线的二次探底，其下跌空间将非常有限。

在国际市场方面，美国次贷危机的影响并没有结束，但已有缓解的迹象。上周美国公布的1月份零售业销售收入意外反弹，表明目前就断言美国经济步入衰退为时尚早。而巴菲特以其控制的投资公司准备向美国三家债券保险公司注资8千亿美元，对于这位世界上最著名的价值投资大师，相信大家都还记得，巴菲特在本次危机导致世界股市崩溃之前清空中石油港股，而其目前的举动耐人寻味，这意味着人人惟恐避之不及的次贷危机可能已跌出了“价值”。而美联储主席伯南克周四表示，如果美国经济出现的新的疲软迹象，美联储将进一步调降利率。当然，降息也许并不能让美国股市或者美国经济马上好转，但至少最恐慌的阶段已经过去，其对A股市场的负面影响也将逐步减小。

再看内部因素，国内投资者对政策导向一直较为关注，2月14日央行以价格(利率)招标方式发行了2008年第十六期、第十七期和第十八期央行票据，并开展了正回购操作。仅此一日，央行就回笼资金3300亿元，相当于提高存款准备金率近一个百分点。业界专家认为，从央行节前和节后采取的措施看，紧缩力度并未减小，相反还加大了对流动性对冲的力度。这使得此前部分投资者对于货币政策可能松动的预期落空，再加上本周将公布1月份CPI数据，由于雪灾等因素的影响，CPI涨幅可能继续冲高，投资者对于进一步宏观调控措施也感到担心，加重了市场短线调整压力。不过我们认为，近期市场的调整就是在提前消化这种压力，已经有所预期的“利空”在其公布时杀伤力未必太大。而且从历史经验看，A股市场往往对直接针对股市的政策更为敏感，目前市场最关心的是大小非解禁，以及新股发行和再融资带来的股票扩容与资金供给不对称问题，而继春节前股票型基金“开闸”之后，中国证监会15日再批准两只股票型基金，表明管理层已经考虑增加市场资金供给来平衡扩容压力，这个信号对于恢复市场信心具有积极意义。

此外，从估值角度分析，沪深300指数目前的市盈率约为08年的25倍，风险释放已较为充分。在上周的三个交易日里，43家公司上市公司限售股解禁，但其中仅有14家公司的股价在解禁当日出现下跌，多达32只品种跑赢了当天的大盘，占比约为3/4。原始股东套现意愿不强，从一个侧面证明了目前A股市场估值水平并不高。特别值得关注的是最近领跌市场的大盘蓝筹股，在调控预期下，金融、地产等权重较大板块成为本次下跌的重灾区，直到上周五还在持续下跌。不过我们看到金融权重股也开始出现分化，比如中国平安逆势上涨，由于巨额再融资方案等多种负面因素的影响，中国平安前期一度成为弱势金融股的代表，而其在周五独立于其他金融股的反弹走势，最重要的原因可能是在累计跌幅超过50%之后，不管是基本面还是技术面都具备了止跌条件。同时，这也意味着其他大盘蓝筹股的下跌空间也较为有限，从而封杀了大盘的进一步下跌空间。

最后从技术上看，大盘在节前第一次跌破年线之后产生反弹，上周五再次下探年线位置并获得一定支撑，收出较长下影。根据历史经验，在一轮大牛市的上涨趋势出现调整之时，第一次跌破年线并不意味着行情结束，其后往往形成空头陷阱走出新的上升波段，至少也会产生有力度的中级反弹。而从成交量看，上周四沪市单日成交萎缩到500多亿，已接近前期地量水平，我们认为大盘短期将在二次探底年线后出现小幅反弹，最终有望在年线附近完成中期底部构造。