《漫步华尔街》

陶博士

    我将投资方法类的书籍分为四类：基本分析，技术分析，将基本分析与技术分析结合起来的分析方法，同时否定基本分析与技术分析的随机漫步理论。

    一、《漫步华尔街》是同时否定基本分析与技术分析方法的随机漫步理论的代表作

    近100多年以来，解释股价波动的理论一直是向前发展的。从技术分析，到基本分析，再到有效市场假说（随机漫步理论），再到行为金融学。有效市场假说这个术语是尤金.法玛(Eugene Fama)于1970年提出。但最为出名的代表作是伯顿.麦基尔的《A Random Walk Down Wall Street》，上海财经大学出版社和中国社会科学出版社的中译本均取名为《漫步华尔街》

    随机漫步是指利用过去的表现，无法预测将来的发展方向以及具体的变动情况。这个观点同时否定了基本分析和技术分析方法，因为基本分析方法是利用公司过去的业绩表现来预测未来；技术分析方法则是利用股票价格过去的表现来假设未来。

    《漫步华尔街》一书，对基本分析理论和技术分析理论进行了详细的分析和攻击。关于基本分析和技术分析为什么失灵的分析有一定道理。但我个人认为，其实主张随机漫步理论，也没有必要全面否定基本分析和技术分析方法。正如我认为《趋势跟踪》这本书对“买入持有策略”的攻击其实没有必要一样，我的一贯观点是：各种方法都可能赚钱，没有必要通过攻击其他的方法来显示自己方法的正确性。我个人倾向于将各种方法融合起来，让各种理论都为我所用。

    二、随机漫步理论的精髓在于推崇指数基金

    随机漫步理论之所以也受到欢迎，是有事实上的统计数据来支持的。

    美国的标准－普尔500指数，在漫长的岁月中，几乎战胜了所有的投资专家。即使是在短短十年内的收益比较，也有95%左右的货币管理者的运作业绩低于市场平均值（大盘指数）。

    中国的A股市场，自从有了指数基金之后，也经常呈现出类似的特征：绝大部分的股票型基金（99%以上）跑不赢大盘指数和指数基金。

    长期来看，几乎没有人能够超越指数的表现。像巴菲特这样的创造历史的伟大人物太少太少。普通投资者的最佳策略其实应该是购买指数基金。

    三、投资指数基金的风险

    当然，也有不利于随机漫步理论的事实在在。随机漫步理论的结论是大家应该投资指数基金，这是建立在指数的长期上涨趋势的假设前提下的。如果大盘指数在多年的时间只呈现下跌或者滞涨的趋势，则投资指数基金将一无所获。

    例如，美国的道琼斯指数，在1966年创出了最高989.03点后，道指在1982年下半年才最后正式告别1000点，从1966年至1982年，这期间几乎就是一个17年的熊市。你如果在1966年接近1000点的时候投资指数基金，如果一直持有，则要到1982年下半年才会最后正式脱离成本区。而这17年中，则是美国通货膨胀肆虐的年代，资金的实际购买能力已经大大下降了。

    再例如，日本股市自1989年12月见顶38957点后，到2003年4月最低到达7603.76点，下跌幅度达79.9%，而且是一个长达14年4个月的超级大熊市。即使是最近四年来一直上涨，2007年上半年最高也只有18300.39点，只有历史最高点的一半还不到。你如果在1989年底日经指数近4万点时投资指数基金，那么到17年后的今天，你资金的帐面损失超过了一半。