仅仅企业分析做不到价值投资

                                       作者：孔浩

毫无疑问，特别是在价值投资角度，传统投资分析（区别于异类投资：例如西蒙斯旗下的文艺复兴公司，策略是高频交易，套利等等）最重要的是企业分析，企业分析基本占据投资分析60%以上的权重比率，作为一个业内分析师角度，投资分析的范围就自然广度比较大，一般而言包含以下几大要素：“1：宏观分析，2：行业分析，3：公司分析，4：技术分析，5：估值理论研究，6：资产配置组合研究，7：衍生品等金融工程研究，8：行为金融学研究”。等等。事实上，每一个价值实践者都会发现，仅仅上述投资分析的某个要素（单个逻辑支点）去看待投资本身的整体性是很难做到价值投资的，往往懂企业分析的做不到情绪控制，容易受到市场干扰，导致“骑牛找牛”，总是牛股卖得过早。有些情绪控制能力强的不会分析企业价值，坚守下的却是劣质股，长期回报小。因此仅仅掌握企业分析只是价值投资的必要条件，但不是充分条件。我们实证下也发现，懂企业价值分析的却是不少，但坚守下来赚大钱的极少，大多数人做不到逆向投资，因此，每一个投资者，都要思考明白，为什么逆向投资永远在投资者群体中最少？

价值投资的四要素：“1：能力圈，2：护城河，3：安全边际，4：市场先生态度”。 我们从价值投资“四要素”与投资分析“八要素”去看，尽管以上一些投资分析要素（比如：金融工程，技术分析）与基于价值投资角度分析企业标的关联不大，但事实上整体两者80%投资思想是重叠的，是相通的，可互相转化的。

早上看到但斌先生《值得耗费精力关注的永远是企业本身》一文，突出价值投资的核心根本就是企业价值本身的研究，不宜也不值得过多时间耗在技术分析领域。这当然是所有价值投资者正确的思维方式。

站在价值投资整体上的角度，过于过度突出企业价值分析往往是违背了投资逻辑的整体性，价值投资四要素的某一个要素的注重过度而导致忽略其它要素，造成过度强调“企业某个价值”就是“投资价值”的毛病。例如：1：一些投资者强调苛刻价值选股后可随时买，这就可能违背了安全边际的考虑，好企业没有好价格，就算黄金也没有高于黄金的价格买黄金，任何太好的股票也有一个风险收益的度量，有一个某段时间下估值的天花板，这种情况就是发现了好股票有护城河但可能估值过高缺乏安全边际。2：过于注重企业某个核心竞争力，独特的商业模式，可能忽视波特“五力竞争模型”（竞争对手，供应链上下游，产品替代等）的其它经营管理之外的考虑，导致犯了价值投资教条错误。3:投资整体上的科学艺术性，感性思维与理性思维的融合，仅仅理性看到价值，但承受不了市场波动的煎熬，发现了价值也拿不住价值，好比看到一桶的泥鳅，仅仅徒手去捞，永远只能捞到少数的几条。

因此总结:企业分析是价值投资的根本核心，投资若是一棵树，企业价值分析就是主干，企业分析只是价值投资的必要条件，但不是充分条件。单仅“企业分析”还做不到价值投资。

                                                          孔浩 陆家嘴 2013.07.09