国债期货上市对于散户没有意义

                                   作者：孔浩

近日国务院已批准国债期货上市一事情，笔者在《国债期货上市造就A股牛市的开端》一文阐述了国债期货上市对中国资本市场的长远意义，核心的观点是加速了人民币国际化，资本全球化，利率市场化的进程，而中国资本市场的未来背景也必然这一进程，在这个角度，长远去看，或是成全了A股走向全球化，带来未来A股牛市的开端。

很多朋友不明白为何合约如此设计，而笔者此文，主要是根据国债期货合约本身解释一下中金所设计的初衷，以及对于广大散户应如何客观认识：

（一）：合约标的，面值为100万元，票面利率为3%的五年期国债：

主要原因是在可交割的剩余期限4-7年为主流，五年期整好处于中位数位置，大多以银行为主的机构的久期也在5-10年的范畴。将来5年期国债上市后，下一个上市品种基本可确定是10年期的国债。名义标的券的主要意义在于扩大可交割的范围。

（二）：最小变动单位为0.002元：

此前中金所设计是0.01元，仿真测试后发现最近两个价差之间存在套利机会，因此缩小为0.002元，缺陷也有就是降低了一定的流动性变化。

（三）：实物交割：

为何不是现金交割？因国际主流大多为实物交割，除了澳大利亚与韩国市场为现金交割，主要原因是这两个国家国债规模相对有限。

（四）：最后交易日交易时间：

为何最后交易日交易时间是09：15-11：30，而不是股指期货一样还有下午的交易时间。主要原因还是国际通行做法，为了给参与者更多时间决策思考的余地。

（五）：涨跌停板制度为何设计为2%：

主要逻辑是国债期货的波动率去看，哪怕2008年的最严重的金融危机，也没有超过3%的波动率，国内99%的波动率在1%之内。当然，国际上是没有涨跌停板制度的，中国设计为2%的涨跌停板制度主要的考虑还是更多谨慎以及防范风险的可能。

（六）：开户限制：

初步限制在50万资产以上客户，并通过相关测试。这跟股指期货类似，为了防止过度投机，国债期货的合约设计也更多的考虑机构投资者为主。

   从以上对合约设计逻辑的解释去看，国债期货上市后，对于资本市场本身长远意义重大，但若对于广大散户参与国债期货，除了投机本身，并没有很大的意义。

                                 孔浩 陆家嘴 2013.07.09