长期投资绩效与交易成本！

                                                                              作者：孔浩

大部分的投资者在评价投资绩效时候，一般只关注投资的结果，也就是盈亏的情况。虽然这是长期评价投资绩效最核心的指标，但事实上，交易成本的考虑却往往起着关键性的作用。笔者曾经统计过，长期投资绩效的优良往往伴随着较低的交易成本，他们是反向关系的特征，一般长期投资结果好绩效好，交易成本较低，长期投资结果差绩效差，交易成本较高。笔者发现也得出一个指标，投资净利润=投资收益-投资交易成本-投资税收。投资成本收益比=（投资交易成本+税收）/投资收益，投资成本收益比越低，一般长期投资绩效偏好。当然，这个角度也有反例，那就是文艺复兴科技公司一类高频交易方法的体系，排除西蒙斯在量化对冲领域的投资方法。在大数上，大众一般投资角度而言是成立的。

事实上也是如此，大数上，整日频繁交易的短线客大概率亏多赚少，不仅仅每日辛苦看盘，却还积累了巨大的交易佣金成本，而拥有良好投资习惯的价值投资者，佣金交易成本稀少，整年睡觉旅游读书，却积累了合理的回报。在证券市场里外，我们能看到各种投资成本收益比越低，长期投资绩效偏好的一些事例：

（一）：私募领域，比如历史以来，但斌，李驰等长期绩效都是不错的，价值投资的知行合一，降低了不必要的交易成本，投资成本效益比极低。价值投资永远是小众，因为知易行难。价值不仅仅获取与公司一起成长的价值，而且还获得相对其它投资者的交易成本的领先，这也是价值。

（二）：公募领域，公募领域的汇添富，富国等都不错，长期持有恪守价值，笔者参考了2013年汇添富的盈利情况，资产比不上华夏基金等，但为基民整体获得了不菲的投资收益。国外的先锋基金，规模很大，核心的理念逻辑是指数化，并且尽量减少客户成本，客户买卖基金成本也低，使得先锋基金名扬海外，受到投资者的尊重。耶鲁大学首席投资总监，戴维.斯文森为耶鲁大学20年里获得16%年化的成绩，其也信奉低交易成本可以明显增加长期投资业绩。今年六月后的公募领域，门槛降低，券商保险私募都可以进入，竞争愈加激烈导致服务提升，基民未来的交易成本有望持续降低，起码指数型产品交易成本趋向降低。

（三）：证券中介机构，比如券商，大部分的券商收入的最大部分来源于经纪收入，也就是客户佣金，今后的趋势是不断弱化这一块。目前券商的创新转型中，券商差异化竞争整体目前去看还并不大，但已经在显现。未来券商是如何提高客户粘性是关键，让客户在专业化服务上产生粘性，提升客户服务。否则就算营销开发过来仅仅通道功能，考虑到券商去通道化的趋势，加上客户本身投资能力意识的增强，长期去看也是容易转到能提供更好服务的券商。未来，券商去通道化过程中，除了量化对冲领域，价值投资上避免客户盲目操作，降低客户交易成本，最终实现投资收益，如何体现服务产生客户收益，客户收益如何与券商服务挂钩的运作趋势。目前国内中信证券作为券商龙头，经纪业务是偏少的，也就是客户交易佣金占比偏小，业务结构更合理，自然整体去看，经纪业务比率最低的，公司整体实力也就更强。

作为个人或机构投资者本身，应该时刻检验投资成本收益比（详看文中第一段），就容易发现投资的问题与根源，对于长期投资绩效会帮助很大。价值的实现不仅仅是企业公司价值，还有围绕实现这个过程降低交易成本的价值，一定程度上也能促进改善投资者投资路径与投资理念。

                                                                   孔浩  陆家嘴 2013.05.20