不同市值股票的本质差异

         作者：孔浩

仅从大盘蓝筹与中小市值角度去看投资者行为与结构，大盘蓝筹与中小个股两种投资风格一直左右着A股这个市场，也在A股市场中一直争议最为激烈。但在国外成熟市场两者关系并没有像A股如此隔裂。一些激进看法把蓝筹比喻成“烂筹”，像中石油或ST远洋等曾经蓝筹历史下带给股民无尽的悲愤；而一些整体看空中小市值股票的投资者也往往从A-H比价或海外中资股的便宜来反映A股小股票的极度高估。市场分化剧烈，我们看到很多投资者形容为所谓“结构化”行情。从深交所的数据去看，大多数中小投资者买卖中小市值为主，达到总交易量的85.6%，机构投资者比率略有提升但总体还是中小投资者为主的市场，我们看到，国外（机构投资者为主）大市值股票相对小市值比较整体是溢价的，而A股（中小投资者交易为主）正好相反，国际同比比较，A股小股票整体偏高估依旧。但从市场的成熟度不同阶段这点去看，A股中小市值股票受到追捧也实属正常。

站在内在价值层面，企业内在价值跟企业的市值大小并无本质联系，只跟企业未来价值实现有关。苹果可以从零到全球最大市值，柯达也可以从巨头到零。站在历史唯物主义角度去看“大中小”股的本质，万物生灵可以说都会经历“春夏秋冬生老病死”状态，事物也是从“无到有”从“小到大”的过程，时代的发展也必然是后浪推前浪的过程。因此我们看到，历史上中小板涨幅大于深100，深100指数涨幅大于上证50，包括美国市场一样如此，在长期去看中小市值指数跑赢最大权重在历史下几乎是确定的事情，但中短期大市值的指数的稳定性持续性明显高于中小市值指数，而中小市值指数的波动性远远高于大市值指数。 很多时候，我们比喻大市值指数与中小市值指数的极端变化，会强调“风水轮流”的概念，这反映了某个阶段市场对于大中小市值的分化极端的程度，其实也反映了时代下的事物变革的剧烈程度，时代下后浪推前浪的力度。目前A股的大蓝筹与中小市值为代表的创业板静态PE估值角度已经处于历史最极端水平。这一是反映了市场投资者情绪角度最剧烈的变化，二是反映不同市值预期方面的极端，大蓝筹预期遭到抛弃，而新型产业受到极度追捧。投资者要注意的是，在极端情况，用索罗斯的反身性投资哲学去看，就可能面临拐点，物极必反。

投资，长远去看，唯一可以确定的是未来不确定的。因此可以说比的是谁更少犯错的程度，长期越少犯错活得长，积累下来就是复利的本质。我们也看到巴菲特永远提示不要亏损就是这个道理。在“目前A股的大蓝筹与中小市值为代表的创业板静态PE估值角度两者已经处于历史最极端水平”的状态下，面对“恐惧的大蓝筹”和“贪婪的创业板”，起码不抛弃大市值，不追高小市值，这是逆向投资的冷静态度，这也是投资理性的做法。

                          孔浩  陆家嘴  2013.05.18