分级基金A类长远愈趋向于债性！

                                   作者：孔浩

证监会新主席肖刚证监会工作后，近一个多月以来，分级基金等衍生工具的审批一类偏慢，或是受到证监会创新与风险监管的一些考虑。我们看到进一个多月也没有分级基金上市，最近的央视50分级也还没有上市，最新截止到5月10日，央视50B有净值增加，可见央视50完成了一定仓位，预计上市的时间将近日。分级基金A类，早期的那种机会不会再现，未来价格趋势将更趋向于债性，波动率将趋向越来越窄。总体去看，分级基金价格价值愈加紧密理性，这是随着市场对于分级基金定价机制的认识加深导致成熟度的加深。

大体的分级基金分析逻辑策略，下面是近期分级基金的一些分析：

永续权益A类：主要结论长远传统分级的稀缺性的降低，A类的价值发现，加上本身A类久期5-8年， A类中流动性偏好的150018，150028， 150012，150022。整体未来收益率较上周保持至6.50%附近，建议长持资金一直持有，社保保险资金很好的替代性机会（比如长期国债），A类若有大跌机会将是战略机会，建议长持资金采取越跌越买的策略，长持资金其实不必在乎短期波动。目前社保保险资金持有整体A类流通盘55%以上。从近几周去看：A类整体区间窄幅震荡，整体未来收益率维持6.50%附近，长期持有永续A类的大资金首选流动性较好目前上市最高的四个150022与150012,150018，150028。150022未来收益率为7.36%附近，150012（单利6.50%，复利6.15%）附近，150028， 150018未来收益率分别为6.35%，6.39%。维持之前观点：150022的思考点在于其走势会跟母基金净值走势偏正相关，上周大势震荡上涨，这周相对其它永续A类趋强。以上几个流动性尚可，150117上市近2个月，目前未来收益率为6.62%附近，流动性会得到部分改善，可持续跟踪观察新上市约定收益率偏高的标的的流动性变化情况。还有一个变化是像广发100A，同瑞A，银华金瑞等近10个流动性差点的永续权益A类未来收益率在6.55%附近。目前从房地产分级去看，溢价会导致流动性一定的改善，改善程度需要继续观察。从A类久期，笔者认为5-8年一次低折是大概率的，未来6.50%左右的未来收益率，笔者认为还是值得长持资金重点配置。央视财经50分级将于近日上市，母基金分为五个维度(创新，成长，社会责任，公司治理，回报),成分股相对创新稀缺。从目前未来收益率6.62%（参考房地产A于5月10日收盘未来收益率）去评估，央视财经50分级A类上市定价1.13左右，上市当日A涨停，B跌停应该是偏大概率的，B若不跌停就溢价更大，B上市首日跌停可卖出，就可溢价套利。考虑到央视财经50有一条款：“3年后，若基金净值低于2亿元，则基金合同自动终止。”，这一条款对于溢价过大的A，可能后期若流动性出现问题，对于A的溢价形成一定的利空。所以以上关于央视50A的定价需一定折扣，考虑到国泰房地产分级流动性情况，投资者对于央视财经50上市后也应适当注意流动性问题。

有期权益A类：选择了2013年到期的品种景丰A，汇利A，一直维持涨势或横盘震荡，越到期日临近，未来收益越不具备大的优势，推荐以来一直慢涨，未来收益率于4.4%附近，考虑到其它更好产品的替代性，以及总结150010可能最后交易日折价是对转LOF后市场风险的补偿。建议投资者逢高卖出。投资者可以多关注券商与公募中短期产品，比如OTC产品，中信季季纯债（900018）等这类产品的替代性。

债券B类：  （一）：策略一直以来，特别关注的可转债配置为主的债券B，150026截止5月10日收盘，净值0.953,价格0.950，折价缩小至0。150026初始推荐时期为价0.82附近，净为0.88附近，折价近10%，目前其出现抗跌性，跟随净值波动为主，难再有折价大的机会，折价已经连续消失。（二）：之前由于“代持养券”事件波及，万家利B出现异常，之后汇利B，裕祥B，添利B，增利B等出现一定下跌，幅度偏大，短期受到波及，长期影响有限。目前已近过去20天，实则影响价格走势只有1星期，基本涨回原来位置。

权益B类：1：主流价格或净值杠杆分析方法可参考：150023,150019，150029.同永续权益A提及，150022与母基金的正相关导致150023相对抗跌抗涨，表现为跌势中跌幅小于价格杠杆，涨势中150023小于价格杠杆。2：偏中长期理性投资者应关注150001的三点：融资成本，折价优势，不受A类影响。截止5月10日收盘：150001净值1.023，价格0.852，具备折价优势，若参考早前上市的同庆B（目前转型为同庆800B）,封闭式杠杆B极限在20%附近。150001于2015年8月份到期。   3：永续权益B类折价的品种，如150031，150118（观察跟踪流动性变化再考虑）。有期权益B类折价的品种：如150107等。

                        孔浩  陆家嘴  2014.05.12