江铃汽车，白马能否成为黑马！

              作者：孔浩

在汽车板块里面，除了目前基本面反转的长安B，江铃B也一直在笔者的视野，此两个个股都与福特很大联系，业绩趋势取决于福特在中国的未来战略，一直忽视中国市场的福特在中国市占率一直低于其他市场，福特在中国未来几年会处于发力状态。本质来说，长安B属于近一年以来，自大股东回购B股刺激开始，特别是2012年四季度福特中国发力而且本部自主品牌好转带来的业绩爆发，戴维斯双击的金典案例，涨幅半年以来已经近3倍。而江铃B完全是历史上汽车股里面相对稳健持续的白马股，良好的历史业绩，带来了江铃B股东数十倍的回报。随着福特22港币增持江铃B，如今的江铃汽车A股在16-17股价，相对B股已经折价。价格也在近年偏低位，加上未来福特对于江铃的支持，或许开始显现长期投资的价值，考虑到关注江铃汽车的朋友，目前价格投资者可以适当关注，下面是江铃汽车的一些跟踪情况：

（一）：历史公司业绩稳定，ROE优良，分红稳定，2008-2012年以来，ROE分别是，19.4%，21.8%，27.9%，25.6%，18.8%。均值可维持在20%左右，公司长年派息稳健，2012年派息率40%以上，股息率长期跑赢通胀，公司治理较好。

（二）：毛利率提升，2012年在25%，2013年一季度提升至25.8%，经营活动近现金同比增长86%。表现为盈利质量提升。

（三）：与福特加深合作前景，福特增持江铃B，表现为近期22港币增持江铃B，此价也比目前16-17的A股溢价。表现为股东对于公司的信心。2012年研发支出的偏大，也是基于与福特的合作。公司目前轻卡竞争加剧，销售费用有一定的增加，2013-2014也是资本支出的高峰期，但考虑到福特的支持，并且福特实际行动增持，未来前景还是看好。

（四）：业绩预期，公司目标2013年主营15%增长，2013年A股每股盈利大概在1.8-2.0元，目前动态PE在8-9倍附近，当前股价具备一定的安全边际。

综合评价：目前股价16-17元，PE角度2013年在8-9倍，PB在1.6-1.7倍，长期具备一定安全边际，历史回溯公司业绩与股价表现出众，短期1-2年因为资本支出较大，考虑业绩近1-2年增速在10-15%左右还是大概率。2015年之后恢复之前增长，福特的长期支持利于公司长期利益。

                     孔浩 陆家嘴 2013.05.08