DCF是评判长期投资价值最根本的指标！

              作者：孔浩

投资的指标角度上，评判长期投资价值的指标很多，最普遍最简单的就是PB，PE了。大数法则上，整体PE，PB很低的时候，大数上表现为整体低估，反之亦然。但对于投资者，仅仅看此类指标往往只看到价值的表层。比如：一些投资者看到PB，PE一直很低的就是钢铁，航空；也有一些朋友看PEG指标，较PE，PB是相对改善了。但上面的指标都是相对静态的，PB，PE看似低估，但DCF去看可能一团糟，一些钢铁航空个股，长期展望看股息率极度不稳定，每年需要巨大的资本投入，巨大的折旧，容易受各种因素影响，长期股价表现典型周期特点，PEG呢，貌似动态看待了，但可能PB极度高估，一个典型的案例就是大华股份，PEG指标很好，DCF长远就可能风险收益不匹配了。所以仅仅PE，PB，PEG等都是不能看到本质，就是企业的长期价值是未来自由现金流的折现，一直到企业清算破产后的清算价值。 大家都知道，历史去看，大多数公司长期都是要倒闭的，二级市场投资应该用买公司的考虑，做实业的考虑去投资。长期模仿价值投资，DCF作为一个最核心最根本的指标，一切基本面或各种指标的考虑，必然最后回归到DCF角度，这是一条最容易模仿的能够具备持续稳定性的投资策略。

对于一些基本面得不到改善的企业，最严格标准是清算价值处理。对于看好的投资标的，当然需要DCF长期评估。从DCF展开去看，也就是为何笔者总是强调以下几点：

（一）：股息率的稳定持续性。持有标的组合盈利稳定增长（对于超高增长保持警惕，往往不可持续），若能保证股息率的稳定持续，一般长期持有要亏钱都难。组合投资一是避免个股黑天鹅，三是相对回避系统风险。事实上大部分的长期好股票，一个很明显的特点是长期赚钱维持了高送转并分红稳定。笔者3月末南通参加文峰股份的交流会，对管理层对于上市公司的重视以及乐观假定是事实并充满信心，但若维持或提高目前的股息率可能更好。因此笔者建议管理层既然充满信心，也可以考虑承诺未来分红比率，加大长期资金持有的信心。

（二）：金融+消费+核心科技TMT的企业基因。为了保证组合的持续稳定性，组合的行业选择还是有要求的，很多行业（例如需不断投入的重资产公司）的企业基因，很难做到长期业绩的稳定。股息率的稳定持续，金融消费的行业基因就相对较好，品牌消费长期还是抗周期的特点，这种组合也相对抗周期，其实这也是巴菲特的持仓组合结构，投资还是需要考虑企业基因的。一些基因不好的企业，可能中短期虚胖高增长，但长期后遗症很大，一旦不对劲，损失巨大。

（三）：偏轻资产负债低等指标。一般长期好公司，能更好维持DCF的条件的公司，财务上往往偏轻资产，负债低，现金流充裕（例如：苹果账上就1300多亿美金）等特点。

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                             孔浩 陆家嘴 2013.04.08