分级基金跟踪周策！(2013.03.09)
作者：孔浩
题记：“分级基金跟踪周策”已经好几个月，大体跟踪的逻辑思维，除了在数据处理方面的差异，比如150012（三年一次分红）与其它大多永续权益A类（一年一次分红）衍生出我们处理150012是应该单利还是复利的问题。还有一些差异更主要是思想角度，思维角度的问题。总之要全面多角度分析，还是偏复杂，笔者所研究的各个券商卖方的研究也差异极大，圈内专业分级研究者也有很多差异。三个比如，一：海通证券分级研究比较多的逻辑在于强调B定价对A的观点，在笔者看来是巨大漏洞的。一个反例就是150023的价格杠杆失灵。二：专业分级研究者齐鲁证券马刚，紫葳侍郎认为信诚300合同长远一样利于A，笔者也偏批评态度。在上一篇博文“关于信诚300分级修改合同对A与B份额的影响！”有详细的全面的阐述。三：权基认为提高A约定收益不会损害长期B持有者利益，我也持批评态度。本质上这是利于短期但损害长期B利益的根源不变。等等，这些说明分级研究者之间在认识上也有比较大的偏差。主要还是分级研究的范围极广，角度差异，以及认识的全面性，简单就是A借钱给B投资，复杂就是还必须考虑市场环境，制度设计差异，传统分级与其它金融工具替代性的问题，乃至制度差异不同环境对于A-B出现博弈不均衡关系，等等。笔者尽可能更全面的分析，跟分级爱好者与持有者一起不断拓展分级的研究深度。这是这周策略的一些题记。笔者欢迎持不同意见的分级爱好者，多批评指正。
下面跟之前周策一样几个细化交流：
永续权益A类：这周的逻辑观点跟上周一样，主要结论长远传统分级的稀缺性的降低，A类的价值发现，12月份以来是建议长持资金一直持有，并认为是社保保险资金的战略性机会，上周已建议长持资金采取越跌越买的策略，对于长持资金其实不必在乎短期波动。今后不发生大的变化维持以上观点。6.5%左右的年化，本质上久期15年左右的产品，远胜国债一类。一些圈内认为这是产业债，拿15-20年产业债对比未来收益率，目前这是数据拟合可以的很近的，但我认为长远这是AAA的产品，除无低折的A，大部分长远收益比国债高，但风险不比国债大。从上周去看，整体未来收益率维持在6.45%附近，长期持有永续A类的资金首选目前上市最高的四个150022与150012,150018，150028，150022未来收益率于7.35%附近，150012于（单利6.65%，复利6.3%）附近，150028与150018目前未来收益率在6.45%附近。维持上周观点：150022的思考点在于其走势会跟母基金净值走势偏正相关，因上周大势趋弱，所以也看到这周相对其它永续A类偏弱。以上几个流动性尚可，150117刚上市，跟早前的周策（2013.02.02）判断一样，目前流动性很差。但是目前市场上市中约定收益率最高的品种，投资者应该重点关注。越高的约定收益对于长持A类的资金本质上长远越有利。当然，也有研究者认为A溢价了，这么高的约定收益无看跌期权价值。按我的判断，未来永续权益A类趋势是略折价或者溢价的趋势。
有期权益A类：同上周策略，选择了2013年到期的品种景丰A，汇利A，一直维持涨势，越到期日临近，未来收益越不具备大的优势，推荐以来一直慢涨，未来收益率于4.4%附近，考虑到其它更好产品的替代性，以及总结150010可能最后交易日折价是对转LOF后市场风险的补偿。建议投资者逢高卖出。投资者可以多关注券商与公募中短期产品，比如OTC产品，中信季季纯债（900018）等这类产品的替代性。
债券B类： 周策一直以来，特别关注的可转债配置为主的债券B，150026截止3月8日收盘，净值0.994,价格0.968，于上周相同近折价2%附近。流动性差一点的增利B150063，净值1.514，价格1.434.
权益B类：1：主流价格或净值杠杆分析方法可参考：150023,150019，150029.同永续权益A提及，150022与母基金的正相关导致150023相对抗跌抗涨，表现为跌势中跌幅小于价格杠杆，涨势中150023小于价格杠杆。
2：偏中长期理性投资者应关注150001的三点：融资成本，折价优势，不受A类影响。截止3月8日收盘：150001净值1.055，价格0.868，折价优势，维持上周策略，若参考早前上市的同庆B（目前转型为同庆800B）,封闭式杠杆B极限在20%附近。150001于2015年8月份到期。
3：永续权益B类折价的品种，如150031。有期权益B类折价的品种：如150107等。
中信 孔浩
陆家嘴
2012.03.09
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