市场猜测有理 银监会证监会澄清无用

2009-4-25 大众证券报

    最近股市震荡，源于两大原因，一是市场猜测，在一季度大规模放贷之后，信贷规模会有适当缩减；二是市场传言，休眠七个月后IPO将重启，光大证券打头阵。

    银监会与证监会连袂澄清传闻。银监会新闻发言人表示，银监会督促银行业金融机构认真落实保增长、扩内需、调结构的国家宏观经济政策，没有改变年初以来确定的信贷政策，给市场吃下安心丸。4月22日，央行副行长易纲表示，金融危机情况下的货币信贷较快增长利大于弊。4月23日，中国证监会有关负责人接受媒体采访时说，目前没有听到A股IPO将于“五一”假期后重启及光大证券5月中旬上市的消息。他同时重申，投资者要关注相关信息的来源，公司是否上市要以中国证监会发审委的公布为准。

    银监会表态资金流动性不会有太大问题，而证监会方面则显示不会通过新股IPO开闸抽水。这两颗定心丸一吃，市场人士稍感安心，23日大盘震荡之后略有上升，但人气依然不足。

    市场猜测具有一定的理性成份。

    从去年11月以来A股市场一枝独秀式的上涨，是典型的资金与政策推动型的上涨。但是，无论是从信贷风险控制还是从信贷的可持续性业看，目前的爆发式增长是无法持续的。如果按照一季度4.58万亿的信贷增长速度推算，2009年全年信贷投放可能超过8万亿元，这不仅远远超过政府制订的货币增长与信贷增长目标，还能诱发严重的局部资产泡沫型通胀，对于稳定市场不利。

    目前央行与银监会强调的是货币可持续增长的适度宽松政策，按照这一口径推算，虽然会超出年初制订的5万亿元人民币的信贷规模，但不会偏离太远，应该在6亿元人民币左右，也就是说，目前的股市点位已经大大透支了信贷利好的消息，撇除银行股，平均PE值在25倍左右，即使在正常年份，也不算低。因此，市场出现了获利回吐现象，大小非套现，公募基金持仓量增加，并不是个太好的消息。通常而言，公募基金是大户的抬轿者。

    由于信贷超常规增长，带来了未来经济发展的隐含风险，直接融资与间接融资之间并不匹配，管理层希望以直接融资化解间接融资的压力可以理解，证监会副主席姚刚等人都说过，缺乏融资能力的市场是不正常的。目前已获中证监发审委通过IPO但仍未能上市的公司已多达34家，当中包括中国建筑股份、光大证券、招商证券等大型企业。即便新股IPO不上市，创业板也在紧锣密鼓的筹备之中，难道不会分流主板资金吗？最近香港市场有大型新股成功上市，可能也会给管理层不少的信心。

    由于新股未发行，我国的全流通比例到年底将达到70%左右，目前新股不上市可以视作给全流通让路，等到新股发行机制改革大局初定，就没有停止新股发行的理由。由此来看，市场推测新股发行也并不是“非理性恐慌”，而具有一定的现实合理性。

    格林斯潘时代，一旦股市急速下挫，美联储与美国财政部都会出来发言，因为虚拟经济的重要性，所生成的货币已经数倍于实体经济，与实体经济一起构成稳定经济的两根支柱之一。

    目前，我国实体经济艰难转型，而虚拟经济之泡已经较大，如何保持两者平衡是关键，必须要把资本市场的资金有效地引导到实体领域。市场的猜测与其说是胡思乱想，不如说反映了集体的理性，他们认为市场信贷、融资的边界已到，此时如果两部门妥用民智让市场回归稳定的理性，可能是比辟谣这一传统手法更合理、更符合市场内在要求的办法。