央企上市公司回购的实质是什么？

2008-9-24 每日经济新闻

     无论是高盛与摩根斯坦利转型，还是央企上市公司大非带头回购，实质都是一样的，就是为金融体系注入政府信用。

    一个时代结束了。

    短短一周时间，华尔街引以为傲的投资银行全部趴下，高盛与摩根斯坦利转型为从投行转型为传统的银行控股公司。这群从事证券买卖、为客户提供咨询服务、同时比从事储蓄和贷款业务的传统银行受到更少监管的独立经纪公司，曾经以卓尔不群、运用20几倍的资金杠杆而自豪——在信贷危机爆发的前3年，美国投行利润增长的一半来自杠杆操作。可现在，他们的业绩与诚信受到考验，信用破产的结果，是降低风险等级，转而寻求储户资金，向政府寻求保护。金融自由与金融创新是需要代价的，那就是久经市场考验的诚信行为，否则，市场将收回资金，也就是收回授信，金融工具受堵截——截止9月23日，有超过900家公司被禁止卖空。

    这与我国A股市场遭遇的困境如出一辙。一大群不诚信的上市公司大股东与朝令夕改的管理政策毁了我国A股市场的信誉，当政府试图力挽狂澜之时，祭出的法宝是央企上市公司回购与汇金增持两招。这是国资委和汇金公司用自己的隐型信用，为大盘蓝筹公司托底。

    政府信用进入股市为市场带来信用，而大股东与汇金购股的方式，显示自己此次绝非虚幌一枪。在消息发布后的第一个交易日，中煤能源、光明乳业、招商地产（B股）、中炬高新、中国重汽（H股）、康美药业、鼎盛天工等成为大股东增持的上市公司，此前还有中国石油、华侨城、新兴铸管、武钢、保利、海信、中国远洋、长航、日照港、海博股份、白云山、广州药业、南京新百、金发科技等，而汇金也在同一天买进工、中、建各200万股。及时购股，言出而行，政府意在说明，大非与小非不同，是有政治责任感的一族。

    地方政府与地方国资委已经提前布局。8月初，重庆市委常委、常务副市长黄奇帆表示，重庆市政府已向市国资委明确提出，控股相关上市公司的重庆各国有集团，对自己持有、管理的“大非”，在最近一段时间内不得减持。国有大集团在现阶段不仅不应减持，而且应合理规范地增持相关上市公司股份，或由上市公司依据相关法规制订股份回购方案，以维护股价稳定。9月19日，上海国资委表态支持和鼓励出资监管的国企增持下属上市公司股份，支持所属上市公司回购股份；并率先表示，市国资委出资监管的国有企业在一定时间内不减持所持有的上市公司的“大小非”股份。

    大盘蓝筹股力挺股市站在2200点摇摇欲坠的高位。现在我们应该关注的是，政府信用担保能支撑到什么时候，这些信用能否以合规、透明的形式表现出来。由于以往曾经有过的市场参与者不诚信教训，很多投资者在担心，政府的信用是否给游资庄家接了盘，或者，政府资金是否会成为高抛低吸的庄家，在低位买进，等六个月之后看时机抛售，赚取真金白银。

    这种担忧并非小股东杞人忧天。比如，在重庆市政府下令大非暂停减持之前，重庆国投这位重量级大非疯狂减持，从2007年1月至今，重庆国投分22次减持了包括华神集团、四川美丰和重庆路桥三家上市公司的股票，获取10亿以上的资金，重庆国投屡次高位减持，大股东地位坚不可摧。以往高位减持，目前在低位增持，人们有理由怀疑，这样的增持到底是为股市稳定，还是利用大资金的力量，赚取差价。

    信用高低与金融杠杆成正比，信用度越低，金融杠杆越高，金融机构衍生品也就越多，复杂到除了华尔街的金融工程师外，谁也看不懂。只要市场主体信用不佳，金融衍生品随时可能变成骗子的利器。但不良的信用总会曝光，只是时间长短而已。这次华尔街的大溃败，不仅是华尔街信用的破产，也是美联储滥发美元信用的破产。政府与华尔街心照不宣，互相助长恶行。因此，华尔街大溃败，既是对华尔街失信的惩罚，也是对美联储失信的惩罚。

    只有金融衍生品、金融创新才能提高金融配置效率，这是极大的误解。只要适应市场所需的融资形式，只要能够实现优化配置，就是好的金融方式。华尔街退回传统银行形式，实际上是对市场的尊重，观他人而自省，我国也应该以现金分红与更多、更活跃的市场化债权融资，显示对目前信用阶段的认识与尊重。

注：晚，回沪。

    到机场的路上，两位暨大博士提及应该到珠江西岸佛山、南海等地，那里的情况要好得多，一些企业以内销为主，产值几十亿，闷声发大财。

    另一位从事过制造业的老友说，制造企业只有专业化一条路，做到最精，而不是创立品牌。这与昨天叶宏灯、今早吴向宏说的其实是一回事，品牌之路与制造之路根本是两种截然不同的发展路径，需要的资源与秉赋截然不同。

    巴曙松先生对股市看法独到，近日在上海表示，“宏观层面各种可能出现的负面因素应当说基本上已经被市场充分挖掘，是时候进行差异化选择了。近一年的市场调整和目前市场的动荡转折，使得我们有充分的理由重新回到基本面上，走进企业，进行产业化挖掘，进行熊市后半场的播种，以企业的真实盈利能力、应对周期性回落和转型压力等作为股票价格定价的基础，行业研究重要性应重新得到充分认识”。结论是，现在是熊市后半期。