2007-11-15 每日经济新闻 天府早报

    股市总算见阳光，许多投资者兴高采烈，其实看到飙红就唱牛与看到翻绿就喊股市崩溃的人表现方式虽然不同，实则相同，为短期的形势左右容易“浮云遮望眼”。股市两年内不会长牛，也不会长熊，除了震荡还是震荡。

    以下因素必须予以考虑。

    第一，国际市场的影响。以往笔者赞成A股不受周边市场影响的观点，因为人民币不是自由兑换货币，A股市场相当于一个自足的蓄水池。在股改之前还能顺理成章的这一条理由已经越来越站不住脚，在经历了股改的震荡之后，人民币汇率与股市一起到达新起点。人民币管理项下的资本流动在急剧放大，除了QDII之外，还有中投公司、各主要资源企业与金融机构的海外布局，资金流动动辄数百亿美元，在这样的情况下，A股市场已经无法自足地侧身于世界资本之林，而越来越多地与世界资本市场联系在一起。

    此次A股市场的上涨与下跌与美国、欧洲以及亚太市场有极为密切的关系，中国股市的紧缩期正当美国股市急剧下挫，而股市的回暖也与美国股市的小幅回暖有密切关系。恐怕投资者除了看K线图关心政策之外，还应该养成看美国股市的习惯，两者的相关性不是用偶然可以解释的，牵涉到货币、资源等各方面的联系。

    第二，人民币升值的影响。人民币明年会加快升值，据中金公司上周五发布的研究报告，人民币加快升值有利于抑制通胀和提高货币政策有效性，维持人民币今年全年升值幅度达到6.5%，年底达到7.3元人民币兑1美元的判断，预计明年全年升值7%，年底达到6.79元人民币兑1美元的水平。这是一个较为保守的判断，事实上，可能升值幅度可能达到10%左右。而最近日元升值所引发的日本出口下滑，事实上是形成了一个东亚货币升值的大气候，与美国的贬值相对应。

    伴随人民币升值而来的是货币紧缩力度的加大而不是缩小，不仅越来越多的学者提出了在升值背景下控制资本项目的重要性，央行官员吴晓灵等对于升值与控制资本项目的发言同样反映了这一理念，事实上，最近的反洗钱行动、对于资本流入的控制在逐步升温，央行深圳市支行甚至制订了为储户提取现金设定上限额度这一极端措施。而紧缩银行信贷也就意味着资本市场赢利不能过高，否则将对银行造成巨大的冲击，存款与利润同步下滑。

    今后包括公开市场操作等紧缩手段将加强，资金走出去的步子将加快，这样才能使升值控制在一定的幅度之内。由此可知，人民币升值可能对某些人民币资产带来收益，如此次的上涨的有色金属股、房地产股等，但不会带来所有股市的集体火爆，对某些主要依赖于国内融资的行业甚至会产生负面影响。

    第三，政策的根本性调整。除了让投资者头痛的央行与证监会的窗口指导之外，对于股市而言，根本性的影响来自于根本性的政策调整。

    一个趋势已经越来越明显，政府在放手在央企做大、着手调整资源价格的同时，也提出了资源税改革等一系列根本性的激励机制改革，在利用资本市场给予企业资金的同时，在用其他激励手段改变目前的财税模式。资源价格在上涨，理顺资源价格形成体制的呼声越来越强烈，看来以资源价格为税收体制作为突破口，进行下一轮改革的价格闯关已经水落石出。这两股力量对企业的赢利影响如何，将会在明年政策明朗化之后逐渐显现出来。在重新洗牌的过程中，各种利益将重新分配，市场会加剧震荡。

    周洛华先生认为，快跌慢长是牛市，急涨慢跌是熊市，认为目前的股市由牛趋熊已经明朗，但中国的股市夹杂了太多的外来因素，显然非一两种表现所能解释。此次大涨并不意味着盘整的终结，从没有放大的成交量上可以看出，市场仍然犹豫不决。只有一点有肯定的，就是在震荡过程，中国企业无论是资源类也好，房地产也好，都将进入一个并购的时代，直到每个行业都出现中石油、工商银行那样的巨无霸，参予国际竞争。

    正如对于楼市价格，政府对股市的态度仍然是稳定，不要奢望有一味利好的政策，当利好政策出台之时，也是企业与投资者支付成本之日，这也许可以称为政策的对冲与成本的对冲。

注：此文也有黑庄客星的功劳，他搜集新闻的能力罕有其匹。