加载中…[转载]巴菲特：喜诗糖果教给巴菲特的特许经营权
(2011-05-08 23:38:17)
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分类： 投资感悟 |
原文地址：巴菲特：喜诗糖果教给巴菲特的特许经营权作者：rathman
我们刚刚跨过历史性的一页，20年前,也就是1972年1月3日，蓝筹印花公司(Blue Chip
Stamps，当时是伯克希尔的子公司，后来并入伯克希尔)，收购了美国西海岸的一家盒装巧克力制造与零售商喜诗糖果（Sees Candy
Shops）。卖方提出的报价是我们通过收购最终取得100%的股权需要支付4000万美元。但由于公司拥有1000万美元的库存现金，所以事实上真正的报价是3000万美元。我和查理当时并不真正透彻了解一家经济特许权企业的价值，所以在看到公司账面有形净资产价值仅有700万美元后，我们向对方表示最多只出2500万美元(当时我们的确如此认为)，很幸运的是卖方接受了我们的报价。之后蓝筹印花公司的印花销售收入从1972年的1025亿美元下滑到1991年的1200万美元，但同期喜诗糖果的销售收入却从2900万美元增长到196亿美元。不仅如此，喜诗糖果盈利增长的幅度远远高于销售增长的幅度，税前利润从1972年的420万美元增长到1991年的4240万美元。
为了恰当地衡量盈利增长幅度，必须将盈利与产生盈利所需增加投入的资本进行比较。在这方面喜诗的表现非常惊人：这家公司现在只需要2500万美元的净资产就可以正常运营，这意味着在当初收购时700万美元的基础上，只需将1800万美元的留存收益进行再投资就足够了。与此同时，20年来喜诗糖果将剩余的41亿美元全部分配给蓝筹印花或伯克希尔来投资于其他最合理的用途上。
……
查理跟我有很多理由要感谢喜诗糖果及其总经理查克，其中最显而易见的理由是我们从喜诗糖果的投资中获得了超额投资利润，而且在投资过程中合作得非常愉快。还有一个同样非常重要的理由是投资喜诗糖果教会我们许多关于评估企业经济特许权的知识。我们将在喜诗糖果投资上所学到的知识运用于其他股票投资上，使我们赚了非常惊人的投资回报。Warren
Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire
Hathaway Inc 1991■
在1972年（和现在），相对来说只有几家企业可以指望持续产生喜诗糖果获得的25%的有形资产净值税后收益率，而且是在保守的会计和没有财务杠杆的情况下做到这一点。并不是存货、应收账款或固定资产的公允市场价值产生了超额回报率，相反，是无形资产的作用产生了这种超额回报率，尤其是消费者在与产品和雇员的无数次愉快经历的基础上普遍认同的良好声誉。这种声誉创造了一种消费者特许权，它使产品对于消费者的价值，而不是产品的生产成本，成为售价的主要决定因素。Warren
Buffett:the Chairmans Letter to the Shareholders of Berkshire
Hathaway Inc 1983
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