A股疯牛下半场狂想曲

——A股24年6轮短命疯牛

（6124点只是一个意外和误会，不必记挂！）

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

自1990年底中国股市开门营业以来，20多年间它走过了曲折不堪的道路。其中，最有特色的就是快牛或疯牛。如果剔除6124点的误会，20多年间上证综指走过了一个像模像样的上升通道。这一通道的支撑位由远及近分别为：300点，500点，1000点，1664点；与此相应地，这一通道的压力位分别为：1500点，1750点，2245点，3478点。

中国股市在诞生以来的24年间经历了6轮快牛、1轮慢牛，具体周期划分如下：

（1）第一轮牛市：不足1年半（1990年12月至1992年5月）

中国股市以1990年12月19日为基期，从100点起步，1992年5月26日，上证指数就狂飙至1429点，这是中国股市第一个大牛市的“顶峰”。在一年半的时间中，上证指数暴涨1300多点。随后股市便是迅猛而恐慌地回跌，暴跌5个月后，1992年11月16日，上证指数回落至400点下方，几乎打回原形。

（2）第二轮牛市：3个月（1992年11月至1993年2月）

上证指数从1992年底的400点低谷启航，开始了它的第二轮“大起大落”。这一次暴涨来得更为猛烈，从400点附近极速地窜至1993年2月15日1536.82点收盘（上证指数第一次站上1500点之上），仅用了3个月的时间，上证指数上涨了1100点。股指在1500点上方站稳了4天之后，便调头持续下跌。这一次下跌基本上没遇上任何阻力，但下跌时间较上一轮要长，持续阴跌达17个月之久。1994年7月29日，上证指数跌至这一轮行情的最低点333.92点收盘。

（3）第三轮牛市：不足1个半月（1994年8月至1994年9月）

由于三大政策救市，1994年8月1日，新一轮行情再次启动，这一轮大牛行情来得更加猛烈而短暂，仅用一个多月时间，上证指数就猛窜至1994年9月13日的最高点1053点，涨幅为215%。随后便展开了一轮更加漫长的熊市。直至1996年1月19日，上证指数跌至512.80点的最低点。这一轮下跌总计耗时16个月。

（4）第四轮牛市：6年（1996年1月至2001年6月）（唯一慢牛）

1996年初，这一波大牛市悄无声息地在常规年报披露中发起。上证指数从1996年1月19日的500点上方启动。2001年6月14日，上证指数冲向2245点的历史最高峰。自此，正式宣告我国持续5年之久的此轮大牛市的真正终结。

在第四轮大牛市的上升通道中，它所表现出来的“一波三折”行情，极好地化解了股市阶段性暴涨过程中所聚集的泡沫，这极有利于牛市行情的延长：512点（2006年1月）——1510点（1997年5月）——1047点（1999年5月）——1756点（1999年6月）——1361点（2000年1月）——2245点（2001年6月）。

请注意：由于处在大牛市上升通道中的每一次“回调”，其跌幅均未超过前期上涨的最高点的1/2，因此，笔者才将它视为一种“回调”，而不是一轮独立的“熊市”行情。

第四轮牛熊更替与前三轮牛熊更替的主要区别在于：第四轮行情是一轮“慢牛”行情，它主要表现为两步一回头或三步一回头，正是如此，这一轮牛市行情才能持续6年时间。

（5）第五轮牛市：2年另4个月（2005年6月至2007年10月）

2005年6月6日，上证指数跌破1000点，最低为998.23点。与2001年6月14日的2245点相比，总计跌幅超过50%，故标志着此轮熊市目标位的正式确立。2006年1月初，上证综指仍不足1200点，2006年12月14日，上证综指首次突破2245点。2007年10月16日，上证综指创下历史最高记录6124点，从而宣告这一轮快牛、疯牛终结。

如果从20多年上证综指运行通道来看，2007年10月的“通道”最高点应该在3000点左右，而不应该是6124点，很显然，这是疯牛唯一的意外和误会！结果，最终招致了熊市暴动革命的严厉报复：股市从2006年2245点上攻至2007年6124点仅仅花了10个月，十分碰巧的是：从2007年6124点暴跌至2008年2245点，正好也只花了10个月时间。这是多么工整的对称美！这就是中国的快牛与疯牛，涨得越猛、跌得越凶。

（6）第六轮牛市：9个月（2008年10月至2009年8月）

2008年10月28日，上证综指跌至1664点最低点，2009年8月4日攻至最高点3478点，累计涨幅超过100%。

（7）第七轮牛市：1年半（2013年6月至2015年1月）

2013年6月26日，上证综指创下自2009年8月4日以来的最低点1849点，以此作为本轮牛市的起点，2014年12月8日已攻至最高点3041点，以此节奏推断，2015年1月底或2月初，本轮快牛将终结，最高点约为3500点至3700点附近，本轮牛市的最大累计涨幅约为100%。

不过，上证综指若能在2500点——3000点之间反复振荡、多次整固，那么，本轮牛市有望拉长周期至2015年6月注册制正式推行之时。这一市场节奏的改变，将主要取决于证监会改革举措的及时性和有效性。 

中国疯牛基本特征，大体可概括为四句话：股民一哄而上，牛市一步到位，少数人一夜暴富，多数人步入漫漫熊市。这是一种很不体面的牛市，机构和大户集中资金优势共同宰杀中小散户，它很可能带来又一场不公平的财富掠夺战争！

唯今之计，只有注册制，才能拯救疯牛；只有注册制，才能真正开启A股长周期慢牛！否则，一切无望。

面对本轮疯牛，笔者建议中国证监会按次序推出下列市场化改革举措：

（1）全面放开IPO并加速过会，为IPO堰塞湖泄洪；

（2）趁机实行IPO节奏市场化、IPO定价市场化；

（3）取消市值配售新股做法，取消新股上市首日涨跌幅限制；

（4）学习香港实行T+0回转交易，取消每日涨跌停板制；

（5）大力推进金融衍生品市场的创新与扩容；

（6）在上述市场化改革举措到位后，加速推进注册制改革就水到渠成，争取2015年6月正式实行注册制。（注册制不过是上述市场化改革的最后一脚或最后一公里，不必神秘化）