你会看到许多股票的价格远远超过其内在价值，股价是内在价值5-10倍的现象很普遍，但很少看到股价是内在价值10-20%的情况。所以，你可能认为做空很容易，但实际上不是。

--巴菲特

    塔勒布，对于投机有个很经典的概念，叫做“未然历史”，就是历史上的某一点，有可能发生很多种走向，每种走向都有发生概率。未曾发生的事件线索，就是未然历史。未曾发生，不等于没有发生概率。塔勒布，以此，来说明很多人的成功是存在运气的，存在未然历史的眷顾。

    霍华德，对于未然历史的解读，就是投资者取得相同的投资业绩，承受的潜在风险是完全不同的。优秀的投资，要选择低风险、高收益的投资决策，并且，要能应对各种未然历史的挑战，形成大概率获胜。

    巴菲特，这句话，说的是做空的风险。一只股票高估5、10倍，这种现象很普遍，这时候，冲上去做空，很容易出现不断吞噬保证金的情况。在巴菲特和芒格的投资生涯里，这种情况非常常见，做空是无法保证成功的。

    那融资呢？

    虽然，很少见到股价是内在价值10-20%的情况，但是，这种情况是有的。当投资者在股价是内在价值4-50%时大比例融资做多，为什么股价不会跌到内在价值10-20%？

    熟悉巴菲特投资历史的都应该知道，1952年，巴菲特买入西方保险公司时，市盈率1倍。在这种估值水平下，常识都已经失去作用，没有任何逻辑不能支持2倍市盈率融资，但是，融资的都死掉了，更何况，3、4倍的中国银行股。没有什么确凿的证据可以完全排除全球经济进入大萧条，即使，这是小概率事件，但是，也是有可能发生的未然历史。

    其实，当年，格林厄姆，也是被自己的投资理论桎梏，导致，大萧条时期差点彻底破产。

    投资理论，到底还有没有用。估值，对于投资来说，是不是圣杯？可以说是，也可以说不是。当市场彻底打破所有人的预测时，预期的巨大力量，会让人群出现疯狂践踏。股票价格，是没有底和顶的。跟市场对赌价格的任何操作，都是有可能被一次性踢出局，这跟理论没关系，是人性。