【注：恒瑞、四环，是化学制药企业中，最值得关注的两家。恒瑞的实际价值更高些，四环的研发能力要差很多。不考虑估值，恒瑞是首选。考虑估值，四环比恒瑞要强。Ａ股的制药企业股，都吃了激素了。尤其是，中药企业股，更是凶猛。且看，风云。】

　　来源：安信证券

　　业绩增长略低于预期。2011年,公司实现收入45.50亿元,同比增长21.53%;实现利润总额10.65亿元,同比增长23.81%,归属于上市公司股东的净利润8.76亿元,同比增长21.05%,EPS为0.78元,略低于我们之前预期的0.81元。

　　手术麻醉药、电解质输液和造影剂快速增长,肿瘤药增速继续放缓。我们估算奥沙利铂和亚叶酸钙销售出现下滑,多西他赛持平,而伊立替康和来曲唑仍保持一定增长,我们估算2011年肿瘤药整体增速6-7%;手术麻醉药增速较快,顺阿曲库铵、七氟皖、布托菲诺等均处于高速成长期,估算2011年增速为50%左右;而电解质输液和造影剂也有不俗表现,2011年增速分别为270%和80%;总体而言,公司2011年受政策降价因素影响有限,毛利率继续维持稳定,整体保持较好的盈利水平。

　　继续保持研发优势。公司在2011年继续加大研发投入,目前研发投入占销售收入的比重接近9%,同时公司进一步推进临床研究进度,2011年,国家一类新药艾瑞昔布已获批上市,创新药阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究,我们预计将于2012年底能够拿到SFDA的生产批文,随着公司不断提高完善科研组织管理架构、提高研发效率,引进高层次研发人才,将继续在药物研发领域保持领先优势。

　　推行营销改革,完善销售体系。通过组织管理架构调整,实现销售和商务职能的分工和协作;销售方面推行细化管理,通过制定针对性的考核机制实现营销效益的提升;产品结构方面重点扶持电解质输液、造影剂等新产品的销售上量;同时公司进一步加大学术营销力度,通过学术带动销售增长。

　　继续坚定国际化的路线,取得一系列的成果。公司奥沙利铂注射剂于2011年9月接受欧盟检查验收,成为国内第一家接受欧盟无菌注射剂认证的企业;2011年12月,公司伊立替康注射液通过了美国FDA认证,成为国内第一家注射液通过美国FDA 认证的制药企业,公司实施"国际化" 战略取得突破性进展;同时公司也加强际药政申报注册工作,目前完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA 项目的注册申报,这些国际化举措不仅为公司打开了海外市场,还将为公司在国内市场维护价格、赢得更为有利的竞争优势。

　　盈利预测与估值。我们小幅调整2012-2013年EPS分别至0.97元、1.21元(之前预测分别为1.02元、1.32元),引入2014年EPS预测为1.54元。我们继续维持公司增持-A的投资评级,调整12个月目标价至35元。 风险提示:公司面临药品整体降价风险;新药品上市推广不达预期的风险;海外认证品种市场接受度风险。