张五常：狂热与亏本

前为美国总统夫人而后为船王夫人的积琪莲，大名鼎鼎之女人也。谢世后，她把世人开了个大玩笑：她的一千三百件遗物，于上月（九六年五月）在纽约苏富比拍卖，成交价之高，拍卖者的疯狂，史无先例，故被称为「世纪拍卖」。

一些数据很容易证明其惊人之狂热程度。遗物总数原本估值四百六十万美元（这应该是偏高的了），成交的总值却为三千四百五十万美元，相差七倍半。一套旧的哥尔夫球棍，估价八百美元，成交七十七万二千五百美元，高出九百六十五倍。其它一些物品的估价更属无稽：三个旧椅垫，估价五十至一百美元，成交二万五千三百美元（据说甘乃迪当年可能没有接触过）；一堆旧杂志——应是一文不值的吧——成交一万二千六百五十美元！我可以肯定，以将来的出售市价而论，这次「世纪拍卖」的所有得主必定亏本，会亏损得一塌糊涂！

一九八七年有一次疯狂不及但类似上述的拍卖，是名人温莎公爵夫人的遗物。一位纽约的古董商，当时以三十倍于估价的价钱把一条公爵夫人的项链买下来。去年十一月，该商人在香港的亚洲艺术博览会中，欲以当年成交的半价出售，却无问津者。他告诉我当时他以为「执到宝」，但这项链他卖了八年也卖不出去。以市场利率计算，八年后的今天，其成本大约上升一倍。以原价之一半求售，是成本的四分之一，但也卖不出去，真的是血本无归也。

据说，温莎公爵夫人遗物的拍卖得主，血本无归是一般性的。因为那项链的市场命运并非例外而是一般性，所以就成为一个需要解释的经济现象，经济学书本或专业文章似乎没有提及过。我对这现象百思不得其解，但最近好奇地阅读有关积琪莲遗物拍卖的报道，一位评论家之言使我茅塞顿开。

这位评论家说，积琪莲遗物的拍卖成交价，是基于三个成分的组合：其一是物品本身所值，其二是积琪莲与两位前夫的名气所值，其三是拍卖场中的气氛，使好些人疯狂起来，黐了线，在出价时失了分寸。

我同意这三个成分的分析。至于我那狂热场中的得主日后必定亏本的论点，是基于第二与第三——名气与狂热的成分不能持久！

先谈「狂热」吧。好些时候，由于拍卖场气氛热闹，而叫价时又没有时间仔细推敲，一不小心就很容易中了招。拍卖行怎会不知道买家的弱点，于是，当行出色的拍卖官就是那些懂得制造现场气氛的人，在底价之下，即使明明没有人出价，也会手晃脚划地乱叫一通。这样的造价是司空见惯的。又有一些时候，卖家要造价，就安排好些朋友在拍卖场上举手，以壮威势。老行尊戏称这些人为「举手党」。

当然，上月积琪莲遗物的拍卖，是毋需「举手党」助阵或「造价」的。但热闹气氛可以误导「有心人」，却是事实。

气氛误导，其成功机会最大的是拍卖场中「初哥」云集。去年香港佳士得秋季的一项次级玉器拍卖，因为说明没有底价，来的大都是第一次「躬逢其盛」的人，于是叫价离谱，中招者众矣！积琪莲的遗物拍卖，场中绝大部分也是「初哥」。

拍卖成交价中的「狂热」成分，在一夜之间——充其量是数天之后——会烟消云散。据说拍卖场中一些因「狂热」而中招的人，根本在经济上买不起！

拍卖场中的狂热是短暂的。然而，非拍卖式的市场狂热，有了「牛群现象」的协助，却可以持续地「黐线」几年。历史上最有名的例子，是十七世纪时荷兰的一次「郁金香危机」，持续了大约三年，使全国的经济受到影响。其「危机」之起，是由于人们争炒郁金香球茎。据说当时一个球茎的高成交价，可以买五百五十只羊。大家明知球茎可以繁殖，但竟然达至那样的成交价，你说黐线不黐线？后来球茎市场崩溃，使得很多人破产，成为历史上的经济悲剧中之笑话。

且让我转谈拍卖价中有关「名气」的成分吧。「狂热」的价格成分，消失得很快，但「名气」的却消失得较慢。所以我认为积琪莲这次的遗物拍卖，其物品今天的市价已应下跌了一截，今后的十年八年中还会继续下跌。

一件物品的「名气」价值不断下降，有三个原因。其一是拍卖前的大事宣传，不免夸甚其词，而这样的宣传，可一而不可再也。其二，一个拍卖场中的买主——亦即得主——对「名气」的占有，今天觉得新奇刺激，过了些时日，就不免觉得有点俗气。这好比新车拥有得久了，就算还是新的，对车主而言，也贬了值了。

其三——这是最重要的——就是积琪莲的遗物，绝大部分都很平凡，好些是普通的或假珠宝之类的饰物，市场到处可见，而即使是真宝石，其品味往往俗不可耐，没有特别的「性格」。这样，过了一段时期，拍卖场中所得，你会觉得好像许多人都有，一模一样的，岂非扫兴之至？此外，如果你是那堆旧杂志的高价得主，十年之后你可能会觉得旧杂志毕竟还是旧杂志，况且又不知积琪莲究竟有没有真正看过，以复利率一算，成本二十多万港元，你会感到欲哭无泪矣！要卖出去吗？物品如此普通，你怎能证实那一定是积琪莲的遗物？

当然，拍卖得主可以自我安慰：为了喜欢积琪莲，要出高价收购她的物品以为纪念，将来的市价如何无关重要。这种「伟大」想法的漏洞，是有朝一日，你会在市场上见到一件比你所拥有的更好的积琪莲遗物，其价格不及你的成本十分一。这样，你再「伟大」也会后悔而感到中了招，应该等一下在拍卖行之外的市场下注。