保险资金投资组合

1减少现金和定期存款占比，提升债权计划投资占比

2013年末保险资金可投资资产合计12304亿元，较上年末增长1562亿元，同比增幅12.69%。按投资对象划分如下图：

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从上图可以看出，本年度新增的1562亿元保险投资资金重点投入了债券和债权计划投资，分别为792亿元和700亿元，另外在权益证券上面也追加了109亿元的投资。

在占比变动上面，变化最大的有三项：债权计划投资占比提升5.2个百分点，定期存款占比减少4.2个百分点，现金及现金等价物减少1.2个百分点；其余分类项的占比变动均小于0.3个百分点，可以看出本年度保险资金投资组合的整体意图为：减少现金和定期存款占比，提升债权计划投资占比。

2权益类投资配置提升空间大，债权投资计划占比预计会进一步提升

2013年保监会新制定保险资金运用上限比例和集中度监管比例中不再对各大类资产包含的具体品种设限，只将保险资金投资资产划分为5大类，并对大类的投资比例上限做了限制，比如权益类投资资产的账面余额不得高于本公司上季末总资产的30%（具体参见附录部分），一般来说保险资金可投资资产小于保险公司的总资产，2013年中国平安保险资金的权益投资占比为9.8%，这就意味着在权益投资方面，保险资金依然大有可为。

2010年保监会《保险资金运用管理暂行办法》中规定：投资于基础设施等债权投资计划的账面余额不超过该保险公司上季末总资产的10%，当前债权投资计划占总投资资产比例为8.7%，仍有进一步提升的空间。在2013年新的保险投资资金五大类划分中“债权投资计划”属于哪一类资产？需要进一步研究分析。

3投资收益率和公允价值损益

2013年中国平安保险资金净投资收益率5.1%，总投资收益率5.1%；其中寿险业务净投资收益率5.1%，总投资收益率5.0%；产险业务净投资收益率5.3%，总投资收益率5.4%。从寿险和产险投资收益率的细微差别中我们大致可以猜到，寿险投资资产多匹配长期限投资产品，而产险投资资产则更多匹配期限中短期的投资产品（因为2013年短期资金市场价格飙升，一些短期配置的资产收益率偏高）。

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导致总投资收益率和净投资收益率不同的原因主要来自证券投资的损益，过去的四年股市一直向下，所以平安的总投资收益率一直不高，下面我们主要分析一下2013年中国平安在权益证券上的损益：

本年度中国平安所有者权益变动-其他综合收益为：-52.35亿元，如下图：

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此项计算结果扣除所得税影响及影子会计调整后，具体过程可参见下图：其中的-62.12亿元其他综合收益中包含了少数股东损失-9.77亿元）

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上述损失直接计入净资产，影响净资产和内含价值，不对当期利润产生影响。

另外，集团确认为当期损益进入利润表的“可供出售金融资产减值损失”-15.02亿元，这部分损失直接影响当期利润。

从初始投资角度分析资本公积项，可以发现年末“可供出售金融资产公允价值变动”一项数据为-74.05亿元（见下图），我们可知，若股市、债市持续低迷平安集团最高将有74.05亿元资产减值损失需要计提进入利润表确认为损失。换言之，若股市、债市转暖，在这74.05亿元公允价值损失被补齐之前，权益证券的增值不会确认为当期利润。

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4猜测证券投资基金多为债券型基金，股权投资股息率逐步提升，投资性物业租金收益率满意；

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投资基金的股息率率已达到8.55%，之前我一直担忧这332亿元的证券投资基金为股票型公募基金（因为我对当前我国公募基金的投资风格极不认同，且对其老鼠仓行为深恶痛绝），为确定此事近期我专门电话咨询了中国平安集团投资者关系部门，他们给我的短短信答复为：XX先生您好，您问的证券投资基金是间接投资权益的一个总称，包含股票基金，另外还会有债券基金等，但具体分类我们没有披露。由于近年来股票型基金很少分红或者基本不分红，根据平安披露的其投资基金的收益率（8.55%）来看，我们猜测这部分基金多数为债券基金，这也让我们对平安的权益投资有了一些安心。(补充，在跟雪球网友“国海”的聊天中，我又有了一些新的猜测：关于中国平安的保险投资资金投资“证券投资基金”这项数据我一直在跟踪研究，2013年末是332亿元，收到分红是28亿元，分红收益率是8.55%。根据这个分红收益率，我认为这部分钱买入股票型基金的概率不高。根据你的这种猜测，我突然想到了，这部分钱极有可能是参与了基金公司的资产管理计划，通过基金公司买入了一些未在二级市场交易的企业非流通股票，所以才有如此高的分红。
至于你的猜测是否通过大华基金参与了此次京东方的定向增发，具体在2014半年报可见分晓，毕竟60亿元不是个小数目，平安保险可投资资金在证券投资基金上的配置一直稳定在3%左右。再者，这项投资一直保持着较高的分红收益率，所以我目前猜测，保险资金通过大华基金参与此次增发的概率不大，起码金额不会太多)

股权投资的股息收益率逐年提高，目前已达4.65%，相信随着银行股分红水平的继续提高，股权投资的股息收入将继续提升。

投资性物业的租金收益率已达到7%，从下面的例子中我们可以看出端倪：2013年英国劳合社大楼以2.6亿英镑（合约24.84亿人民币）的价格出售给中国平安。平安首席投资官陈德贤透露，劳合社大楼的租金回报率超过10%。

5对陈德贤的一些担忧

在2013年平安集团业绩发布会上，中国平安首席投资官陈德贤对保险资金的投资情况作了一些说明，从中我们可以大体看出平安集团目前的保险资金投资策略：

“去年中国平安新增2000多亿投资中，有1100亿元债券，债券收益率超过5%。” “另外，我们去年做了150亿的存款，平均收益率在5.4%-5.5%的水平，当中的协议存款甚至做到了5.8%。”“中国平安还购买了700亿非标产品，包括债权计划和信托计划，平均收益率是6.3%-6.35%。”

“我们去年委托了四家基金公司进行专户理财，业绩也蛮好。大家都抓住了去年中小盘的机会，他们在选股方面也相对比较勤奋，基本上超越大盘指数大约10%，相当不错的结果。” “我们有一个专户（收益率）达40%多，各专户收益有高有低。平均收益率超过15%。”

其实看到陈德贤说出“抓住了中小盘的机会”时，我心里还是一沉，如果是真正认同价值投资，便不会为这样的投资机会沾沾自喜，也不回为去年取得40%的回报率而炫耀。 真希望陈总说的是官话，不是发自内心的认同。

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附录：

《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》保监发〔2014〕13号

该文件对保险资金投资资产划分为五大类，并设立了大类资产监管比例。具体如下：

保险公司投资资产（不含独立账户资产）划分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产等五大类资产。

大类资产监管比例规定：

a投资权益类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%，且重大股权投资的账面余额，不高于本公司上季末净资产。账面余额不包括保险公司以自有资金投资的保险类企业股权。

b投资不动产类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%。账面余额不包括保险公司购置的自用性不动产。

c保险公司购置自用性不动产的账面余额，不高于本公司上季末净资产的50%。

d投资其他金融资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的25%。

e境外投资余额，合计不高于本公司上季末总资产的15%。