股市对货币政策、也就是对货币供给的松紧从来都是十分敏感的。这是市场的一般规律，也是经济的一般规律，是不可否认的事实。试想：在一场空前力度的金融危机面前，如果没有极度宽松的货币政策，美国股市会屡创历史新高吗？这是明摆着的事实，对于诸如此类的市场规律，管理者只能敬畏、尊重，而不是矢口否认。

一段时间以来，商业银行流动性是否充裕，货币市场利率会告诉我们。所以，中央银行要维系货币政策的稳定，保持中性立场，那我们希望货币市场利率稳定，而不是大起大落，更不是逐级而缓慢地走高。其实，三年以来，中国货币市场利率（以7天期为例）已经从2010年时的2%以下，爬升到今年年初的4%左右，而近期才回到3.5%附近。更重要的是，货币政策利率间歇性地大起大落，最高峰时（2013年6月20日）可以超过10%。这还仅仅是货币政策反映出的利率均值，而大量小额同业拆借交易成本某些时点可以达到15%，甚至以上。

这当然不正常。央行总以“特殊时点”为由，拒绝在“特殊时点”进行足够的干预，这才是货币市场利率大幅波动的关键原因。央行认为，要给金融机构一点苦头吃，从而迫使他们自觉地、更加有效地管理流动性。或许，这样的考虑不无道理，但这么多年过去了，为什么这样的情况未能遏制？我想：在中国，许多需要监管者、控制者解决的问题，往往只靠市场手段恐怕解决不了，而需要对商业银行“关键时点的流动性数量”提出明确的监管要求。否则就会出现严重的错误。

比如，以“关键时点的高利率”去惩戒银行，结果让股市、让整个宏观经济、全社会都为之付出代价。不是吗？我们不能无视事实。每当货币市场利率大涨之时，股市就会出现暴跌，这不是事实吗？每当货币市场利率大涨，就会有大量资本市场资金大量流向货币市场，这不是事实吗？

何止如此？近年来，“资本市场资金流向货币市场”一直延续，这是股市极度疲弱的关键所在。所以，我们一直强调货币流向问题，强调资金结构问题，是因为我们看到了这样一个重要事实：表面上看，货币供应量不小，但整体货币结构发生了重大变化。短期、超短期的货币越来越多，而中长期稳定的货币越来越少；围绕着银行空转的资金越来越多，而真正落实到实业投资的资本越来越少；整个社会赚快钱的金融产品越来越多，而扎扎实实为实体经济服务的金融产品越来越少。

这样经济方式是否可持续？当然不可持续。所以我们必须坚决反对。反对资金持续从资本市场（股市、债市都是直接针对实业的资本市场）流向货币市场，反对金融空转，反对导致这一结果的所有金融政策。

我们已经指出过多次，之所以金融空转越来越严重，之所以资本市场资金流向货币市场，这些经济现象背后的关键原因是：央行长期“锁长放短”的货币政策。20%的法定存准，人民币刚性升值过程中央行减少干预而迫使商业银行更多持有外汇，这些都是锁定人民币长期流动性，而央行通过银行间债市投放的都是短期的人民币流动性。长此以往，银行被迫用短期流动性支持长期贷款，就会加大短期流动性的需求，而使货币市场利率不断走高。

这是必然的，是市场经济规律发挥作用的必然结果，央行无可否认。我们希望央行认真检讨，亡羊补牢。这不仅是在体现货币政策的灵活性、针对性，同时也考验我们货币当局的勇气。

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