2012—经济的未来看商品

2012年1月，全球商品市场资金出现净流入；2月，国际大宗商品价格持续上涨，国内期货市场各类品种的交易规模环比大幅上升。欧债危机曙光未见，全球商品市场为何强势演绎？ 2012年3月17日下午2点，CCTV证券资讯频道全国巡回投资报告会首场将在广州开讲，执行总编辑兼首席评论员钮文新将会告诉您，为什么2012经济的未来看商品？

演讲主题：2012—经济的未来看商品

演讲时间：2012年3月17日14:00

演讲地点：广州市天河区体育西路111号建和中心国泰君安期货营业部

参与方式：免费（只限100人）

报名咨询电话：010—82022916   020-38628581

路线咨询电话：020-38628010

“必须当好投资者的守护人”――新华社这篇专访的标题一定是郭树清先生亲自审定的。好！非常好！特别好！这是根本，既是一切证券监管制度的出发点，也是落脚点，更是中国证券监管制度“正本清源式改革”的核心理念。任何人、任何时候偏离这一核心理念，股市都会出问题，投资者都会受到伤害。

“为一般性国企改革服务”掀起一轮股市大潮，最后投资者发现许多公司造假，根本不具投资价值；为“大银行、大国企改革服务”，股市推出一轮更大的浪潮，最后构成3年大熊市，让投资者大吃苦头，更让股票发行、交易以炒为主、以赌为常变得扭曲不堪。

现在似乎正在发生着变化。而最大的变化，莫过于让股市回归“投资人主体”。其实，投融资体制改革，为什么“投”字在前、“融”字在后？就是说，我们必须首先而持续不断解决投资主体的问题，必须首先考虑构建为投资者赚钱服务的市场，融资功能才可能顺畅进行。因为，融资功能是在投资需求之下“自然而然的衍生性功能”，是给投资者“选择性需求”提供的必要条件。

在这里，我力主郭主席不要轻信“破发是好事”的主张，而必须从制度设计方向考虑新股发行制度的改革。我认为，郭树清已经看到了一些问题的本质，所以才会说：发行和交易市场之间不再有巨大价差；一级市场整体的认购资金已大规模减少；新股首日破发率逐渐提高，去年平均达到27.4%。这些都为下一阶段改革奠定了良好基础。

但这样一个好的基础必须依靠制度建设予以保障，而不是依赖“破发”予以保障。不错，我们确实看到一、二级市场有着巨大的差价，新股认购资金规模减少。但那依然是发行价格过高，二级市场低迷，使得新股上市后经常性“破发”所致。

有学者认为，不要理会“破发”问题，破发越多，越有利于市场回归理性。我坚决反对，这样的认知，实际是用股市的无度下跌、用广大投资者的投资失败去惩罚“恶炒行为”。这样做，有利于防止股市的“非理性上涨”，但却纵容了“非理性下跌”。所以，如此简单的理解是错误的。

我们说过，新股发行市盈率过高的问题源自两点：第一，中国股市管理者长期偏护融资者，纵容一级市场存在大量短线资金，使投资者形成“新股不败”错误认知；第二，新股上市首日开盘的瞬间，新股只有需求，没有供给，导致无论新股发行价多高，只要投资者抱定“无利不卖”的心态，二级市场就会出现更高新股价格。

这一现实所带了的危害，郭主席已经看到了。但要改革新股发行，必须首先解决上述两个主要问题。在发达国家的市场上，成熟的投资人都会将购买新股视为风险很大的事情，原因是新股没有经历过市场考验，没有长期的投资者沟通，投资者对公司的经营风格、管理者能力等投资相关基本面情况不甚了了。但在中国，恰恰相反。“新股不败”的神话，是管理者长期纵容市场畸形的必然结果。

历史证明，股市熊市之时，“破发”都会时常发生，甚至有股民把它当成股市见底的信号，因为它们认为，偏袒融资者的管理层不会容忍新股长期、大量的“新股破发”，那会影响企业融资。但要是相反哪？股市处于上涨期，“新股破发”的事还会有吗？没了。结果会发现，高价发行依然如故，根本没有从根本上解决问题。等到下一个熊市，新股发行改革的故事又会再讲一遍，如此周而复始，多少次了？

再有，郭树清主席要是希望蓝筹股变得有起色，也应当从制度上找找原因。比如，本该以分红、股息率作为定价基础的“蓝筹股”，如果它们拒绝分红、或分红比率过低，必然导致“股价没底”。这恰恰是投资者理性的表达，而不是非理性。