股权多元化改制预期推动

中江地产股价“虚增”
　　
　　■中国房地产报 记者  杨凡  北京报道
　　
　　一片惨绿的地产股中，名不见经传的中江地产却逆市飘红。
　　5月5日，江西中江地产股份有限公司（中江地产，600053.SH）公告股改消息：据公司实际控制人江西省国资委指示，公司控股股东江西江中制药（集团）有限责任公司（下称“江中集团”）将启动股权结构多元化改制工作。该工作的实施可能导致江中集团的股东和持股结构发生变化，但实际控制人仍为江西省国资委。
　　受启动股改消息刺激，中江地产走出逆势大涨行情。5月5日涨停，5月6日大涨，5月7日再封涨停。
　　然而，一位长期跟踪中江地产的分析师在研究江中集团此次改制细节后却表示，市场对中江地产的预期可能会落空。
　　“市场看好是因为股改后，会有资产或资本运作的惯例，但这次江中集团的股改重心显然对地产板块并无实际影响。”该人士说。
　　
　　改制：实质控制人多元化
　　
　　这是一场江中集团层面的改制，伏笔于2007年，自上而下的改制将涉及到江中集团旗下两家上市公司：中江地产与江中药业。
　　江中集团为江西省国资委下属企业。这家成立于1969年的医药企业目前是中国OTC（非处方药）行业的领先企业，注册资本2亿元。在江西省国资委2007年开始的以产权多元化改革为重点的国有企业改制工作中，江中集团为9大重点企业之一。
　　记者遍查中江地产与江中药业的公告，发现从未公开过江中集团的改制思路。但据媒体报道，江中集团改制核心是股权多元化，第一步方案中，管理层持股及引进战略投资者将分两步进行。
　　其中江西省国资委所持股份从原来的100%下降到57%，江中集团管理团队获得30%股份。其中10%为江西省国资委奖励，另外的20%为管理层购买。
　　获得股份奖励的是江中集团董事长钟虹光在内的8位高管，钟虹光同时担任江中药业的董事、中江地产的董事长。
　　引入的战略投资者分别为江中集团的研发合作机构中国军事医学科学院，与当地的中医学院，两者分别获得10%与3%的股份。
　　这对于江中集团控股的中江地产将产生什么样的影响？
　　中江地产的2009年年报显示，江中集团作为国有法人，持有中江地产72.37%的股份。除此之外，第二大股东为上海泰阳实业有限公司，持股比例仅为1.49%。前十大股东中更有不少民营企业与自然人股东，且股份极少。
　　“从方案来看，对中江地产的最大影响就是实际控制人更加多元化，也就是那72.37%股份的持有者更加多元化。”上述分析师表示。
　　相形之下，江中药业的股权结构比中江地产更为分散。江中集团持有其43.63%股权，其余九大股东全部为投资基金，从1.35%到3.48%不等。
　　并且，此次改制对江中药业的影响可能更为直接——由于改制涉及到管理层持股，该公司3个月前通过的一项股权激励计划宣告终止。
　　
　　影响：或低于市场预期
　　
　　5月5日，股改公告发布后，江中药业与中江地产联袂大涨。中江地产更是连续大涨3日，在受宏观调控政策影响而一片凄惨的地产股中，原本的“无名小卒”却分外抢眼。
　　但上述长期跟踪中江地产的分析师认为，此次中江地产的股价大涨中有“虚高”成分。
　　该人士表示，市场惯例中，股改给上市公司带来积极预期，一般是因为股改方案中引入的战略投资者，与上市公司主业相关，并且可以对主业形成强有力的支持。
　　“但江中集团引入的战略投资者均为医药相关机构，实际上并没有与中江地产直接相关的利好因素，而是对江中药业有更直接的积极影响。”该人士表示。
　　除改制带来的实际影响不如江中药业外，中江地产本身的业绩能力也相差甚远。
　　资料显示，江中集团共有医药制造、保健食品和房地产3大核心业务。医药制造资产在江中药业中，房地产业务在中江地产中。两者相比，江中药业似乎更受大股东的青睐。
　　江中药业以生产OTC类中成药及保健品为主，截至去年年底，江中药业总资产为17.2亿元，年营业收入达到18.9亿元。
　　相形之下，2009年，中江地产总资产为26.2亿元，年营业收入4.3亿元，年利润总额仅为0.15亿元。今年一季度更因为1.5亿元承担连带偿还责任的贷款，不得不预亏2亿元偿还旧账。
　　据一位熟悉中江地产的分析师介绍，该上市公司很少有积极的融资和再融资活动，而且“拿了一块很大的地，开发了很多年，几乎没有后续项目”。
　　该项目正是中江地产在南昌开发多年的紫金城项目，总建筑面积104万平方米。除此之外，中江地产仅在景德镇拥有一块6.6万平方米的地块。
　　“项目单一，后续性差，且存在较大的短期偿债压力，长期财务状况有待改善。”天相投资顾问机构的研究报告如是评价。
　　这种表现与“江西省惟一一家地产类上市公司”的身份并不相符。上述长期跟踪中江地产的分析师推测，2005年，江中集团旗下地产业务借壳上市形成今天的中江地产之际，或许的确想有所作为，但今天的中江地产“业绩确实非常一般。”不过，华创证券研究所的一位分析人士认为，在本次股权多元化改制后，管理层持股的引入或许可以给中江地产带来一个新的发展契机。
　　“管理层持股，上市公司业绩越好，管理层获得的收益越大。这种动力或许可以激发中江地产的未来业绩。”该人士说。
　　其表示，不排除改制完成后管理层将江中集团旗下的更多资产注入中江地产的可能。
　　“很多药企在城市中都有土地资源，比如西南药业、太极集团和广州药业都有土地收入。资产注入后股价抬升、业绩增长等等因素，都可以让间接持有上市公司股份的管理层获得益处。”该人士说。