据《中国房地产报》 记者 宋振庆 北京报道

3月10日，金地集团成功发行公司债。此前，雅戈尔（600177.SH）发行了18亿元的短期融资券。碧桂园（2007.HK）也在新加坡抛出了5亿美元的可转债。一时间，房地产公司蜂拥债券市场。但是在美国次债危机愈演愈烈和国内股市宽幅调整的过程中，房地产公司债券融资的前景如何？障碍何在？

为此，本报专访渤海证券固定收益投资部研究员柳春雷，就上述话题展开讨论，是为本期《分析师看市》。

中国房地产报：最近，债券市场交易活跃、而股市又处于大幅下行过程。你认为近期或者今年的债券市场整体形势如何？

柳春雷：目前债券市场总体上是略为偏暖的情况，但是出现股市那样的大幅震荡行情不太可能。在观察宏观形势的时候，需要考虑到通货膨胀的因素。现在通货膨胀压力明显，由于债券的名义收益率是固定的，在投资者持有债券期间，通货膨胀率急剧升高时，实际收益率就会下降，因此，债券投资有可能遭受通货膨胀风险。因此，目前这一段时间债券市场局势并不明朗，随着下半年物价的回落，情况应该会变好。

另一方面，今年以来债券基金的陆续发行，也让债券市场有更多扩容的空间，鼓励了更多渴望发债融资的公司。

中国房地产报：2月份CPI高达8.7%，央行近期加息的传闻也比较多。如果加息的话，你认为这会对最近金地公司债的发行有多大影响？

柳春雷：现在还看不清这样的影响。

通常来讲，加息对债券市场而言是利空。目前CPI高企的情况下，加息的呼声高涨，但是考虑到美联储不断降息，大大挤压中国央行货币政策空间，增加了加息政策的矛盾性，决策部门面临进退两难的考验。

总的来说，经过2007年的连续几次加息之后，未来加息空间已经比较有限，本轮加息周期有望走入尾声。

中国房地产报：金地发行了公司债，碧桂园也发行了分离债，应该说房地产行业对债券市场的兴趣也日益高涨。但成功发行的企业确很少，你认为原因何在？在今年的债券市场中房地产行业的机会如何？

柳春雷：信贷紧缩环境下，房地产企业融资压力比较大，希望能够开辟多元化的融资道路，发债当然也是一个手段。但是就债券市场情况来看，目前房地产公司并非主力，成功发债还不是很容易。

这主要因为房地产行业是宏观调控的对象，主管部门在债券发行主体的审批上比较严格，房企发债通过难度大。

此外，在发债的评级上，财务情况是至关重要的指标，公司的负债率不能太高，流动资金也要充裕。一般行业企业的负债率都在40%~60%之间，而房地产公司的负债率则处于这个区间的高限，财务负担相对较重，这将是其最大的障碍。在房地产需求旺盛的环境下，较高的财务杠杆可以实现大量的利润，而一旦市场波动，房企资金链绷紧，又缺乏很好的避险工具，很容易陷入资不抵债的境地。当然，发改委在审批的时候也会视行业性质酌情而定。

最后，考虑到房地产市场目前的状况和美国次级贷的负面作用，即使主管部门通过了，市场能不能认可房地产公司的债权也是个疑问。

中国房地产报：银监会叫停银行担保企业债造成企业债券最大的机构买家保险公司大量退出。这会对房地产公司发债造成多大影响？

柳春雷：据了解，前段时间不少准备发公司债的房地产公司都在按兵不动或者考虑转向其他渠道，应该说会有一定影响。

金地能够成功发行企业债，关键在于建行为其做担保是在银监会叫停令出台之前，比较幸运。事实上即使叫停银行担保，企业依然可以找到规模在200亿元以上的大集团作为担保，但是考虑到绝大多数房地产上市公司的规模和现状，恐怕也难以找到这样的“大树”。