据《中国房地产报》记者 宋振庆 北京报道

3月7日，苏宁环球股份有限公司（苏宁环球，000718.SZ）发布公告，拟对之前的定向增发方案进行修改，将增发价格由23.81元/股调整为26.45元/股。同时，此次增发的数量也调整为3.3亿股~3.9亿股，募集资金由原来的110亿元减少到100亿元。

根据此前的方案，苏宁环球的实际控制人张桂平、张康黎分别以其持有的南京浦东房地产开发有限公司（下称“浦东公司”）46％和38%的权益认购不低于本次发行总量的50％；其他机构投资者以现金认购不超过本次发行总量的50％。

由于地产股的大幅调整，包括万科及苏宁环球在内的多家地产公司都在此前遭遇“破发”。因此，苏宁环球本次逆市将增发价格上调“主动破发”颇为引人注目。业内人士分析，这是“以退为进”的策略，以争取定向增发早日完成。

“以退为进”策略

由于目前市场对上市公司再融资的抵触情绪，不少公司的增发募资计划受到抨击。3月12日，同为地产上市公司的招商地产（000024.SZ）在网上业绩说明会上遭到投资者质疑，主要矛头指向其不超过80亿元的巨额公开增发计划，甚至有部分中小股份要求招商地产取消本次增发。

与此形成对比的是，苏宁环球主动调高定向增发价格，则赢得了中小股东的欢心。而增发价格由23.81元/股调整为26.45元/股后，当日股价曾逆市上扬了5.85%。

“本来定向增发后就将大幅提高净利润，每股的利润也将提高，对应股价就要提高。而增发价提高之后，注入的资产不变，折合股数变少，将增厚每股利润，这无疑对中小股东是有利的。这一点在当前再融资恐慌的背景下，对于监管部门审批方案尤为关键。”一位不愿具名的分析师表示。

苏宁环球在2007年年报中提出，在五年内实现年开发建筑面积达到250万~300万平方米，年销售收入达到120亿~150亿元，成为国内具有领先地位的综合性大型地产运营商。

在此目标下，苏宁环球确实在积极扩张土地储备，先后在吉林、长春、北京设立全资子公司。分析人士认为，张桂平父子不惜以暂时的资金损失坚定增持苏宁环球，看好的就是这个长远计划和苏宁环球积极的扩张行动。

因此，国信证券地产分析师方焱认为，大股东未来仍有进一步注入地产资源的预期。预计苏宁环球未来几年将保持跳跃式增长。

增发仍存不确定因素

但此次苏宁环球增发过程中的不利因素同样潜伏其中。

苏宁环球表示，本次增发募集资金总额不超过100亿元（含资产认购部分），其中资产认购约50.9526亿元，现金募集不超过49.048亿元。由于机构投资者将以现金认购剩余的不超过1.974亿股，以此计算，认购股份的价格将是24.85元/股。该部分认购价将根据申购报价的情况，遵照价格优先原则确定。正常情况下，届时申购报价应该高于这一价格。

而尴尬的是，随着地产股的一路下跌，苏宁环球股价已经在24元附近摇摇欲坠。如果机构投资者提高报价，或者苏宁环球继续下跌，机构投资者也将蒙受账面损失。能否按照计划筹集到49.048亿元，还要看多少机构投资者愿意和大股东一样“以退为进”。

资深注册会计师郑霄龙在分析苏宁环球年报时表示，苏宁环球高达35.8%的毛利率非常可观，但是毛利率的增长主要是靠房价上涨来引导的。而苏宁环球对注入资产的前景的看好是建立在房价不断上扬的基础上，市场人士由此质疑，随着房地产市场逆势的持续甚至恶化，未来收入前景是否会如想象的那么好。