据《中国房地产报》 记者 王巍 李婷 北京报道

             1月18日，合生创展公布了发行人民币面值可转换债券的消息，这个行动距离央行宣布允许内地金融机构在香港发行人民币金融债券仅隔两天。

刚遭遇策略股东老虎基金和淡马锡套现离场的合生创展集团有限公司（合生创展，000754.HK）这一次动作十分迅猛。

           当国税总局清算土地增值税的重大利空使港交所众多中资地产股纷纷暴跌之际，合生创展却在这一消息的刺激下逆市上涨10.33%，18日下午停牌之时报收于22港元。

年利率确定为1.5%

            合生创展于1月18日停牌之后首先传出消息：计划发行2亿美元（约合15.55亿元人民币）于2010年到期的零息可转债；若市场反应理想，将加码2900万美元（约合2.255亿元人民币），令发行规模增至2.29亿美元（约合17.805亿元人民币）。

           随后，1月19日，合生创展又公布，与瑞信证券订立认购协议，由瑞信认购该公司发行之初步本金总额15.55亿元人民币、以美元偿付的可换股债券；由于投资界反应热烈，瑞信又行使选择权，令公司发行额外2.754亿元债券，债券本金总额达18.3亿元人民币。

           合生创展此次可转债期限3年，稍有变化的是年利率确定为1.5%，而不是此前计划的零息债券。债券持有人可以在交收日之后的第41日至到期前的第10日间的任何时候转换成合生创展的普通股，行使价为30.08元，比18日的收市价溢价36.73%。

            值得注意的是，该可转债的偿付方式为美元，债券面值为人民币。这就意味着债券持有人在结算的时候不仅会享受票面利率，还会得到人民币升值带来的额外收益。

            虽然最后的方案中利率改为1.5%，对于目前内地银行普遍6%~7%的贷款利息来说，这样的安排还是使合生创展得到了一笔成本极低的贷款。

            据悉，该公司目前拟将款项约14.5亿元人民币用于收购上海浦东项目、北京德胜大厦项目及广州紫云山庄项目的土地，余款作一般营运资金。

引入新战略投资者可能性不大

            联想到前不久两策略股东老虎基金和淡马锡先后抛出合生创展的股票获利离场，不少人猜测合生创展是否会乘此机会引入新的战略投资者。有媒体也引用分析师的话表示此次发行可转债极有可能是合生创展有意引进新的策略股东。

             盛富资本国际有限公司总裁黄立冲则认为，这样的可能性比较小。一般来说，可转债的套利会受到对冲基金投资者的欢迎。合生创展的可转债面值为人民币，而海外有人民币业务的外资机构并不多，如果要认购合生创展发行的可转债，必须通过外汇手段进行操作。

            另外，相对于配股的方式，成为战略投资者的进入成本比可转债更加低廉，“因为一般在配股的时候进入会有部分折价。”黄立冲介绍。

            “但是，这次合生创展发行可转债与两大策略股东的离场也有一定的关系。”黄立冲认为。首先策略股东的离场使合生创展的股票有大幅的下跌，使得公司股票在短期内受到一定压力。这时候出现这样的利好消息也有利于公司股价的回升。

            不过，策略投资者的离场也为可转债的发行创造了条件。发债对公司股价的发展是有限制的，如果在未来的时间里公司股价超过了债券的再转换价，对策略投资者来说是不利的。黄立冲举例说，“例如，若公司发债时股价为15元，发行可转债券的转换价格是18元。如果到了行权日公司的股票价格上升到了19元，那么可转债的转股将会对公司的股价造成拖累。”

        正是因为如此，在策略股东离场后的短短几周里，合生创展顺利通过发行可转债以极低的成本融得又一笔巨额资金。

新政拷问合生战略

           短短三个月间，合生创展已经在资本市场融资近30亿港元。

           频繁的发债也使合生创展负债率高企。合生创展2006年度中期业绩报告显示，截至6月底，该公司的净资产负债率高达102%。11月的配股降低了公司偏高的资产负债率。

          因此这次发行可转债，虽然公司融资成本很低，但也使得公司负债率上升。

          此次合生创展发行可转债募集资金拟投入的项目都于2006年取得。2006年，合生创展在全国很多城市收购项目，充足的土地储备支撑了其在资本市场上的融资。2006年上半年，合生在广州、上海、天津、北京等地以项目收购的方式取得了多块土地，并且与以往着重开发住宅不同，合生创展在2006年取得的项目多为低密度住宅用地，也包括了合生以往很少涉足的商业项目。

          大量的土地储备支撑了合生创展在资本市场的融资能力，但是17日影响地产界的清算增值税新政策又再次对合生的利润空间带来了很大的影响。

          新的土地增值税征收办法将对土地储备充足、开发高档住宅项目为主的开发商影响最大，而合生创展近来的发展战略却与上述特征一一重合。

         接下来合生创展应该面对的，或许就是如何消化这一段时间以来疯狂融资所得的土地。

首批人民币债券三季度将在港推出

             内地金融机构经批准在香港发行人民币金融债券后，所筹集的人民币资金可汇回内地。

            央行16日发布2007年第三号公告，扩大了为香港银行办理人民币业务提供平盘及清算安排的范围。对此，香港资本市场公会主席邝思华表示，欢迎内地金融机构获准在香港发行人民币债券，但是目前香港人民币债券交收系统仍未完成，若市场基础设施准备妥当，估计首批债券最快可以在第三季度推出，预期集资规模约20亿元人民币。

              央行公告称，内地金融机构经批准可在香港发行人民币金融债券，所筹集的人民币资金可通过香港人民币业务清算行汇入具有人民币业务经营资格的内地金融机构，发债机构可将人民币汇入香港支付债券利息和偿还本金。

              据中国银行新闻发言人王兆文透露，中银香港已获得中国人民银行授权，继续担任香港人民币业务清算行。