中国PMI在周初和美国非农就业在周尾，先后对增长前景发出警示，美股、美债、美元和石油价格走势飘忽，黄金屡攻1300点不克但是期货净多头合约已贴近历史纪录，铜价则连泻五日。美国和欧洲成分股企业盈利不如预期，美欧股市持续调整，并带动全球风险价格走弱。石油价格显现疲态，但是加拿大山火威胁页岩气生产，同时美国钻井平台数目持续下降，油价在周五回升，不过全周看布伦特石油价格下挫近6%。中国的PMI数据显示，四月制造业生产、订单和库存均出现下调，市场认为第一季度的刺激政策未能达到撬动经济活动的目的，加上中国期货交易被提高门槛，大宗商品惨遭抛售。美国的非农就业数据弱过分析员预测，市场对六月加息的预期消失，美国国债利率续跌，但是很快掉头回升。美元汇率也在非农数据公布后应声下挫，不过随后强势反弹。上周的数据具有强烈的方向性，但是市场仍未找到方向。

美国四月非农就业仅录得160K增加，远弱过分析员中位数预测的200K，上期数字也被大幅下方修正。继投资与消费信心走软之后，美国经济近期的强项劳工市场亦显颓势，市场再次调整对联储加息时间点的判断。利率期货市场的价格显示，就业数据公布之后，市场仅认为有4%的概率六月会加息，约46%的概率今年内联储会加息。资金在今年已经对联储加息路线图的判断作出数次强烈的调整，但是如此的情绪波动是否合理就见仁见智了。笔者始终认为，美国经济在温和增长区间，本身并不足以支持加息。但是工资上涨大势已成，这次非农数据偏弱但是时薪仍有2.5%的上扬就是一个例证。工资上涨中期来看势必带动通胀，不过石油价格大幅下挫则可以吸收部分价格上扬的冲力，因此联储加息并非必然。但是不作货币环境正常化，联储一定受到政治压力，特朗普扬言一旦当选将炒掉耶伦，此言虽然激进和情绪化，却大致反映共和党保守势力对QE的态度，对此耶伦不能不闻不顾，起码姿态也要做一下。笔者维持今年夏季重启加息的观点，最有可能的是九月和十二月两次加息，随后暂停。牵制联储的最大力量，不是数据而是市场预期以及政治环境。

美国就业状况转弱，触发又一轮关于美元指数见顶的言论，有人更扬言历史上美元第三次大升潮已经结束。的确，无论联储是否再加息，或者加一次还是两次，美国的货币政策收缩应该空间有限。笔者认为美国经济正在见顶，甚至已经见顶，所以美元见顶之说是有一定道理的。不过美国经济暂时没有急跌之虞，货币当局对工资上涨的担心一时也难消除。尽管美国进一步紧缩的空间有限，很快再次宽松的机会也不大，相反欧洲、日本和中国均需要进一步的货币宽松，以刺激再次面临下行压力的经济。笔者相信美元仍有上升空间，不是因为美国强劲，而是其他主要经济体更加疲弱。几个经济体中，唯有美国不在打汇率的主意。当然，如果美国经济缺少进一步扩张的动力，美元必然升得勉强，美国财政部亦会有更多的言论干预，美汇曲折多变当是下阶段升值的特点。在笔者眼中，美元升值仍是新兴市场货币、大宗商品价格的杀手。

本周重要数据不多，中国信贷数据和美元走势最值得关注，英国脱欧舆论也需要留意。在美国，JOLTs就业数据预计偏弱，零售数据则弱底回升，密执根大学消费信心也料较上期走弱。在欧洲，欧元区第一季度GDP增长预期有环比0.6%的表现，德国工业生产转弱，英国则转强。英国央行例会，利率应该不变，言语预计鸽派，通胀预测则可能在预测期尾部突破2%的政策目标。在亚太区，中国CPI进一步回升，银行信贷和M2增长均料转弱。

本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱