美国股市和日本汇率，是上周风险资产市场的两大故事，市况动荡加剧，资金出现去杠杆倾向。美国联储上周决定不加息，不过市场的焦点不在央行政策上，而在企业盈利上。美国企业四分之三已公布第一季度盈利，过半符合市场预期，不过以苹果、alphabeta（谷歌的母公司）为首的大批科技公司的业绩就差强人意，触动市场调整。美股S&P500一周下滑6%，为今年二月以来最大的单周跌幅，基本上将本年的升幅全部赔回去了。企业的盈利状况配合第一季度的弱势GDP增长，重新燃起资金对美国经济的担心，股市挫，债市升，美元汇率走软。央行舞台上这次的主角是日本银行，BoJ出乎分析员的意料，决定在政策上按兵不动，日元汇率跳升，日元对美元窜至106，对汇率敏感的日本股市应声下挫，带动亚洲股市调整。日本股票基金连续七周资金净流出。英国脱欧继续发酵，欧洲股市和英镑承受压力。美元转弱和美国削减产能之下，石油继续走俏，成就了布伦特期货在4月份写下七年来最大单月升幅。大宗商品坚挺，农产品则个别发展。受到美元因素和避险心理影响，黄金价格逼近每盎司1300美元。

日本银行上周唱了一出空城计，但是效果并不好。例会之前，各种透露出来的消息均指向BoJ打算采取进一步的宽松政策来提振经济、打压汇率，市场也依此作准备，日元汇率从106回落到111。不料日本货币当局既未降息，也不增加购债规模，更没有提出今后有什么新的QQE武器，同时却调低了增长和通胀的预测。市场失望之余，情绪被发泄在汇率上，日元骤升。银行因为利差而强烈反对负利率政策，这使得央行在动手前必须考虑再三。在上议院夏季选举之前，政治环境上也不甚方便。在之前的G8财长／央行行长会议上，日本抑制汇率的主张遭到美国的强烈反对，缺少美欧的配合，过去几次BoJ的单独汇率干预，效果均不理想，所以日方决定推后行动。笔者认为，日本银行早晚会对日元实施干预措施，但是100-105区间未必是必守的政策底线，因为它比安倍经济学推出之时的汇率水平仍有很大的距离。

美国联储在四月例会上，也没有政策动作，不过那是在意料之中。公开市场委员会在声明中，剔除了关注海外经济和市场不稳的字眼，认为上行与下行的风险呈均态分布，同上次的声明相比稍嫌鹰派，为重启加息打开了大门。美国第一季度增长疲弱，不过预计第二季度可以升回到2%左右的正常轨迹，不会成为货币政策的障碍。目前通货膨胀大约已在政策目标区附近徘徊，工资上涨正在加速，联储再次加息势在必行。但是经济增长动力不足，不论消费还是投资均不热络，强美元令出口承压，外围经济和市场仍存在众多隐患。公开市场委员会的声明明显地淡化了增长放缓因素，也淡化了通胀压力，利率缓慢上升（gradual lift）应该是主基调，悬念主要在时间点上。以目前美债利率看，市场预期远未被调适到联储希望的目标区，而耶伦又不喜欢市场大起大落，因此笔者认为六月加息未必可以成事，夏季动手的机会更大，其中九月成数最高。这是六月前最后一次例会，联储在声明中没有刻意提及六月或近期加息，料其心目中的加息时间点也不是六月。

本周聚焦点是美国四月非农就业数据，预测为195K，失业率降至4.9%，时薪同比增长0.3%（上期为215K，5%，0.3%）；如果属实，市场估计没有反应。在其他美国数据上，汽车销量预计从创记录水平下滑，ISM较上期略降，消费信贷也是略降。在欧盟区，PMI估计转弱，零售也转弱。英国的PMI就有所加速。在亚太区，中国PMI预料有改善。日本PMI转差。澳洲央行应该没有政策改变。

本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱