希债、石油和汇市主导了上周的行情。欧元区财长就希腊救援金问题在周一达成共识，有条件地同意向希腊发放1300亿欧元的资金援助，从而大大减少了希腊的短期违约风险。市场感到振奋，资金流出避险天堂，risk-on（增加风险权重）仍是基金经理的投资主题。伊朗核危机局势继续恶化，美以出击的呼声甚嚣其上，石油价格一升再升。在欧洲危机得到舒缓、美国数据理想、日英量化宽松、资金流出美债的多重因素作用下，欧元上涨，美元对欧元贬值却对英镑日元升值，汇市出现多重洗牌，并带来套利交易转仓。

上周美股升至2008年5月（即金融危机之前）以来的高位，全球股市继续上扬。布兰特石油升破125美元每桶，WTI涨势更猛。黄金逼近1800大关，白银和其它稀有贵金属升势凌厉。意大利、西班牙十年期国债利率继续小步回落，但是葡萄牙的发债成本不降反升，市场担心其步希腊之后尘。

希腊得到欧洲的救援承诺，短期的违约风险的确明显下降，但是务必不要对希债危机掉以轻心。希腊必须迅速对2060亿欧元的民间债权进行减债和以新换旧的重组，但是此项谈判进展并不顺利。许多对冲基金以折让价买入希债时，已经通过CDS对冲风险。所以有相当一部分希债持有人宁可希腊违约，在CDS上收获，也不愿接受七成半的减债（hair-cut）。希腊强硬通过法例，意图强逼投资者全数接受减债。一旦事件循此方向发展，减债变成“非自愿”，希腊在法律意义上违约，CDS必须赔偿。此时会有三大后遗症：1）会不会有欧洲银行因大量发行CDS而如AIG在雷曼倒闭后那样陷入财政困境，2）银行间会否彼此互不信任而将对手风险无限扩大，3）法律纠纷下希腊也许长久都无法在市场上发债集资。另外，希腊大选后政局走势并不明朗，新的政权联盟能否全面贯彻现有的承诺，实属未知数。必须看到，希腊的这份财政紧缩方案，对经济、社会、就业、福利的冲击极大。而且目前计划对经济增长、税收增长的估计过度乐观，希腊减赤不能达标是大概率事件，到时估计还需要新的援助，或者制造新的市场震荡。

欧洲债务危机的缓和，带来了市场情绪的明显改善。矫正过往极度悲观的情绪，无疑是合理的，但是资金似乎对新的风险视而不见。石油价格飙升，对全球经济（尤其对美国消费）的影响，看来被低估了。油价与黄金同时上扬，其实反映出中期通货膨胀的隐忧，这也可能成为央行继续执行量化宽松的制肘。如果美国汽油价格维持在每加仑4美元楼上，笔者认为美国经济的下行风险，势必在今后几个月内浮现。

本周市场焦点：希腊与民间债权人的谈判、欧洲央行第二轮LTRO流动性拍卖、全球PMI。周二，美国1月耐用消费品订单，-1.5% vs 上期的3%，2月消费信心，65 vs 61.1。周三，欧洲央行第二次拍卖三年期低息贷款，伯南克出席国会听证会。同日日本新屋动工，-5.3% vs -7.3%；美国第四季GDP修订，料由2.8%调低至2.7%。周四欧洲PMI49 vs 48.8；美国IMS55.5 vs 54.1；中国PMI亦令人关注。

（本栏每星期日在此博客刊出，周一9：30am主要内容会在央视财经频道《交易时间》中出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议。)