LTRO（Long Term Refinancing Operation，长期再融资操作）被欧洲领袖们及部份市场人士希望，是欧洲版本的QE（量化宽松），是欧洲解开主权债务危机的一箭双雕之作。

12月20日，欧洲央行无限量地向欧洲银行提供三年期低息贷款，吸引了五百多家银行、拆借出4891亿欧元，其规模远超过事前估计的3000亿，在现代经济史上也算是一次罕见的大规模银行拯救计划。随后西班牙拍卖的短期国债发行利率陡降近半，燃起了人们对LTRO救危机的希望。

然而，LTRO不是QE。它对缓解银行的流动性危机有一定的帮助，但不是解决欧债危机的灵丹妙药。欧洲央行的多权力中心模式，注定了它无法像联储般执行QE到底。

LTRO被一些人称为是“后门QE”。其原理是，由央行提供无限量的低息贷款，再由银行买入高息的欧猪债券。这样既将欧债的发行成本降下来，又可使欧洲银行赚一个息差来增加盈利和资本金。如果银行将这些国债再抵押给央行，借取进一步的贷款，则更增加乘数效应。

这套政策操作成功与否，取决于两个关键点。第一，欧洲央行必须如同美国联储，愿意坚决地、无条件地提供无限量的流动性，直至市场完全信服为止。第二，欧洲的银行相信欧洲债务国家不会违约，他们的国债的收益回报远超过违约风险，愿意将借来的资金投入国债市场套利。

首先，欧洲央行不是美国联储，它是由十七个国家组成的货币政策俱乐部。这种架构决定了欧洲央行无法在量化宽松上如联储那样赌一把，因为每个成员国对货币超发、通货膨胀和财政纪律的态度均不相同。德国对通货膨胀极度敏感，本国又没有遭到债务危机之荼毒，所以只会容忍有限度的可控风险的信贷扩张。LTRO只安排了两次贷款发放，之后不排除加码，但绝不可能是无限期、无条件的。市场对欧洲央行QE到底的决心自然有怀疑。

其次，欧猪债风险很大。希腊债也曾信誓旦旦说绝不违约，最后银行却被逼“自愿”重组，甚至无法从CDS索偿。欧洲的银行手头已经拥有大批欧债，当下他们的要务是摆脱流动性困境、增强资本金，而不是增杠杆、增风险。

LTRO发放后的第二天，银行存放在央行的新资金相当于LTRO拆出资金的一半。换言之，银行将从央行拆出的资金，转手又存回央行账户下，以备日后紧急之用。在风声鹤唳的年代，银行这样作是合情合理的，但是却令欧洲政治家们“后门QE”之想竹篮打水了。

LTRO对改善银行流动性，确有帮助。但是无法改变欧债危机的大局势，无法增强银行的资本金。欧债危机，在2012年继续动荡，继续恶化。

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