黄金是一种奇怪的矿产，一旦被开采出来，便几乎不再消失。它的变化，仅是储存形式上的改变，或躺在央行的金库里，或躺在女士的首饰盒里，或躺在海洋深处的沈船里。石油一旦被消费，需要几十万年时间和适当的地质环境才能重新聚合，黄金不一样。缺乏工业用途，是黄金的一个基本特点，所以分析黄金，切忌与其它自然资源混淆。

黄金的价值，在于保值。由于其生产过程复杂漫长，生产量非常稳定，历来被视为财富的载体。由于这个保值的概念是约定俗成的，黄金的价格势必受社会的制约。十年前，欧洲人认为黄金坐在保险库里既不能生产也不能生息，价值不大，于是几家欧洲央行大手抛售黄金，金价大跌。

如今，各国财政背起巨额赤字，央行大耍量化宽松，美元不济，欧元更差，黄金的保值故事又被搬了出来。最近还出现了美元、黄金同时升值的现象。其实这个并不出奇，金融不稳、欧洲动荡，那两种资产都是避险天堂。

笔者认为，金价急涨，是资金对国家金融秩序不信任的表现，是对各国财政长期减赤成效的担心。在这些疑虑没有得到消除之前，资金需要超乎主权之上的避险工具，需要不受主权债务、货币发行影响的财富载体。

最需要黄金来作保值的，是中国和日本的外汇储备，黄金仅占他们资产组合中——1.6%和2.5%。比起美国的70%和德国的66%，亚洲储备中黄金比重严重不足，但是各国央行一时又很难大幅增持黄金。中日四万亿外汇储备，如果将黄金储备增持至10％（世界平均水平），那就是2010年全球黄金产量的3.5倍，届时黄金价格起码每盎司3000美元。受制于黄金市场容量，外汇储备只能寻求低一级的避险天堂——美元。

相比于主权基金，个体投资者的选择空间更大一些。他们每个人的购买行动，不至于直接影响金价。黄金ETF近年如雨后春笋般冒出，2001年，ETF不过持有五百吨黄金，至今年四月已达到1856吨。即便如此，黄金ETF也仅占全球所有基金总资产的0.7%，仅持有世界黄金总量的1.1%。ETF为个人持有黄金提供了前所未有的便捷，网上交易几分钟内便可完成。

近来新兴国家掀起了一股个人购金热。在通胀预期下，民众自发地囤金。看中国消费者成公斤地买金回家，就知道为什么黄金会涨价。金价受各种市场因素的影响，短期升跌难测。不过各国的财政状况还会恶化，量化宽松的退出也变得遥遥无期，笔者相信黄金的保值功能仍将受到投资者的青睐。金价没有见顶。

本文原载于今周刊，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。