2010年投资，必须“知进退”。如果有人在百年一遇的金融海啸中没有没顶，却被常见的潮水卷走，那真是做了枉死鬼。

今年全球经济形势，在向好的方向发展。复发性衰退、国家债务负担、消费信贷坏帐、个别主权债务违约等阴霾尚未散去，但是就业市场在缓慢改善。没有了库存回补、少了财政补贴，今年的GDP增长或许比不上去年下半年，但是经济基本面仍在缓慢但确实地改善中。尽管美、欧经济仍面临着去杠杆和结构性变革的挑战，但是经济危机的急性爆发期大致已经过去。

笔者认为，市场对复发性衰退的忧虑可能被夸大了。的确，目前美欧经济活动主要是靠巨额财政开支和超低利率支撑着的，但是政府退市的时机与力度，一定会根据复苏状况调整。因为政府过早退市，而使拯救经济努力前功尽弃，这种可能性并不大。

笔者相信，在可预见的将来，政府的退市言行是“退而不出”，开始讲不过出手慢。随着库存回补结束和财政补贴放缓，今年的GDP增长可能较去年下半年有所回调，可是估计不会太严重，至少不是第二次衰退。

然而，市场风险却在上升。2009年金融资产价格的暴涨，为今后某一时间市场的退潮埋下了伏笔。大市的狂涨，是由巨额流动性和超低的资金成本带动的，与企业盈利、商业需求的前景似乎脱节。一旦央行开始将货币环境正常化，市场回归基本面是必然的。

由流动性驱动向基本面主导，是市场在2010年必须进行的切换，但是基本面的改善未必及时，甚至可能出现较大的反复。这就决定了市场的大起大落。套利交易的建仓与平仓、美元汇率的波动，会更进一步放大市场的波动，带来新的变量。

另外，也许政策利率的上调是一个迟缓的过程，商业利率却可能先行上扬。在四种情况下，商业利率可能大幅先于政策利率而上升。一，市场对央行加息预期升温。二，市场对增长前景变得更乐观。三，市场感受到通胀压力。四，信贷市场风险意识突然加强（类似2008年第四季度）。笔者认为，在前三种情况的共同作用下，商业利率上涨的可能性在增大。美国国债市场长期利率的上扬，便反映出市场对通胀预期的改变。一旦LIBOR上扬，必会对市场造成连锁反应。

在中国，除此之外今年还有另两个风险：一，银行及国企在股市巨额集资，为今后五年可能出现的坏帐一次过地请人买单；二，在政策压力和不久会涌出的新供应夹击下，房地产市场进入调整。

本文原载于今周刊，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。