酒鬼酒今天晚间发布了2012年三季报，每股收益1.4113元，在业绩预告的中等偏上位置，符合预期。下面简单的谈谈我的看法。

1、营业收入和净利润

前三季度营业收入14.784亿，同比增长124.81%，净利润4.586亿，同比增长433.29%。单季度营业收入5.493亿，环比增长36.23%，净利润1.974亿，环比增长38.9%。第三季度营收和净利润同比环比增速都很好，业绩仍处于向上加速的阶段。

对于白酒行业来说，三季度属于传统淡季，在今年宏观环境糟糕的情况下，能够实现比年初春节旺季还要出色的业绩，确实不容易，也充分说明了酒鬼酒的爆发力。目前维持酒鬼酒全年实现21亿营收、6.5亿净利润的预计，合每股收益2元。

酒鬼酒单季营业收入和净利润对比表：

2、毛利率和净利率

毛利率前三季度78.65%、第三季度80.23%，比上半年77.71%略有提升。净利率前三季度31.02%、第三季度35.93%（第二季度35.28%），比去年同期13.08%大幅提升。

本季度销售费用0.794亿，环比增长134%，管理费用0.313亿，环比增长17.45%。前三季度销售费用率从去年同期的34.76%下降为17.86%，管理费用率从去年同期的9.96%下降为6.03%，规模大幅上升导致费用率迅速下降，是净利率同比大幅提升的重要因素。

当前14.784亿营收的酒鬼酒，比52.5亿营收的山西汾酒毛利率高2.62%、销售费用率低2.25%（管理费用率持平），净利率高7.34%，显示出了良好的管理营销水平。考虑到湖南省的经济总量（2011年19635亿）是山西省的近两倍，人均白酒消费量（人均9.4升）是全国的近两倍，长期看，酒鬼酒总市值有超越山西汾酒的潜力。

3、预收账款与其他应付款

三季度末预收款4.323亿，比二季度末预收款4.636亿，环比略减，属正常范围。现在有些人担心公司向经销商压货和终端动销的问题。从预收款上看，公司发货经销商拿货还是比较理性的，看不出压货迹象。至于终端动销，我觉得白酒作为快速消费品、保值品，即使不畅也是影响较小的中短期现象，比耐用消费品、贬值品要好得多，比如服装、家纺之类。

其他应付款3.129亿元，比去年末1.309亿增加139.12%，这里面包括未支付的销售折扣折让、收到经销商的销售保证金和应付但尚未支付的销售服务费等。其他应付款也是判断业绩增长真实性和可持续性的重要科目之一，类似的例子如洋河股份，多年来预收款一直很低，但其他应付款一直高增长。

4、经营现金流量

销售商品、提供劳务收到的现金16.20亿，经营活动产生的现金流量净额4.778亿，略高于同期的营业收入、净利润，属正常范围。

5、股东户数

截止三季度末股东户数37044户，比二季度末38339户减少1295户，持股集中度略有上升。

6、估值水平

以今日收盘价60.37元计算，酒鬼酒对应2012年的动态市盈率为30.2倍。考虑到未来三年的营业收入复合增速约为33.5%（对应2015年50亿营收，同期净利润复合增速只会更高），目前的估值水平依然合理，现在判断酒鬼酒股价见顶为时过早。