近日，通策医疗公布了其2011年年报，报告期内公司实现营业总收入3.16亿元，比去年同期增长29.78%；实现营业利润9,645万元，比去年同期增长42.52%；归属于上市公司股东的净利润为7,000万元，比去年同期增长42.51%，EPS0.44元，公司此次不进行利润分配。
　　兴业证券点评：
　　公司的业绩基本符合我们的预期。
　　杭口经营稳健，规模效应逐步显现：报告期内公司杭州口腔医院实现营业收入2.53亿元，净利润7,066万元，同比分别增长23.99%和31.89%，虽然其下半年增速略有放缓，但整体运营状况良好，利润增速超过收入增速，显示杭口总院的规模销售日益凸显（我们推测其收入在2亿元左右），在各项细分业务中，我们认为其主打的种植业务仍将较快增长，正畸业务也有望继续稳步发展，高毛利业务占比有望逐步提高。而在杭口下属各分院中，城西口腔医院实现收入4,455万元，净利润818万元，同比分别增长48.85%和33.76%，未来随着医院规模进一步扩大和中高端服务的强化，城西分院有望成为拉动杭口业务进一步增长的新引擎。
　　宁口业务后来居上，昆口未来颇具潜力：报告期内，公司宁波口腔医院实现销售收入3,030万元，净利润558万元，同比分别增长82.13%和36.80%，收入增速较上半年进一步提升，显示公司在第三季度学生放假期间的业务旺季运行良好，2011年8月1日，公司和宁波粮储签署房屋租赁协议，租赁后者5,700平米房屋（其中第一批3,500平米房屋已经交付）。按照医院装修开业的进度，我们预计宁口新院有望在2012年三季度业务旺季前开业，届时新院将能够即使弥补宁口目前诊疗面积紧张，业务接待能力偏小的局限，确保宁口的持续迅速扩张。报告期内，昆明口腔医院实现销售收入591万元，作为改制并表的头一年，昆口目前尚处于整合阶段，人员观念和经营理念仍有待转变。但作为拥有600多万常住人口的西南大城市，昆明的口腔医院市场潜力较大，当地最大口腔医院年营业收入可达4,000万左右。如果未来公司能够理顺昆口的管理机制，并进一步扩大营业面积，昆口有望在未来2-3年中逐步成长为昆明当地最大的口腔专科医院之一，与宁口一样成为公司未来发展的有力“两翼”。
　　财务指标稳健，费用控制良好：报告期内公司财务指标稳健，作为一家针对终端个人客户的医疗服务企业，公司应收账款仅为246万元，继续保持极低水平。账上现金也从1.22亿元增加至2.18亿元，为后续项目扩张提供了有力保障。同期公司费用控制较为良好，销售费用仅为182万元，与去年基本持平，管理费用为4,917万元，管理费用率为15.56%，较去年同期下降近2个百分点。
　　辅助生殖业务前景看好，牌照审批+国际水平的技术合作成工作重点：2011年11月9日，公司公告将与与昆明妇幼保健院共建生殖中心，正式进军辅助生殖领域。资料显示我国育龄期夫妇中约有10％-15%的夫妇不育（约合180万-280万对），随着环境污染等诸多因素的影响，这一比例还在上升。假设每例试管婴儿手术费用为2万元，有60%的患者采用试管婴儿手术进行治疗，每年辅助生殖市场理论规模可达300亿元。现阶段中国不孕不育市场需求巨大，而辅助生殖业务市场主要还是由公立医院占据，受制于行政审批的壁垒和人才、设备的限制，每个省会城市一般只有1-2家医疗机构可以开展该项业务，市场距离充分竞争还相差很远，发展前景值得期待。目前公司正等待辅助生殖牌照的行政批复，公司在年报中也表示将积极申报辅助生殖牌照，引进国际辅助生殖领域一流水平的专业技术及专家团队，力争在2012年底进入辅助生殖项目试营业阶段。
　　盈利预测：我们维持此前对公司的观点，即作为A股中比较有代表性的医疗服务企业，通策定位于医院控股集团（医疗服务投资者），作为口腔医院这一大行业中的小市值公司，其长期成长值得期待。目前公司在杭州地区业务已确立优势地位，宁口、昆口也有望加速成长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57、0.74和0.90元，虽然公司在目前市场条件下短期估值不低，但考虑到医疗服务标的的稀缺性和公司在口腔业务、公立医院改制、生殖辅助业务等领域的发展前景，维持其“推荐”评级。股价催化剂：成功收购新医院，现有项目获得行政批复。
　　风险提示：项目推荐慢于预期，杭口业务增速降低