茅台2014年营收309亿，增16.88%；净利151亿，增13.74%；这两项指标都不错，尤其是这样的市场环境下。ROE为39.43%，而去年是45.0%；白酒业的景气度下降，茅台也无法幸免。

    2013年茅台产基酒52487吨，增22.56%；今年白酒产销量分别为26033.64吨和25177.99吨，产量同比增7.14%，销量下滑2.09%，营收的增长主要来自于飞天茅台提价后毛利率的提高。

    飞天茅台的毛利率达94.58%，增了0.41个百分点；系列酒毛利为66.79%，减少了6.63个百分点；销售费用大增51.74%，管理费增28.6%。销售压力增大显然是事实，转变总是要付出代价和努力的。

    应收账款大降94.8%，预收款30.45亿，而去年是50.91亿，加上放开了2000吨茅台的经销权，今年的业绩增长带有些水分。

    公司预计2014年营收只增长3%，前几天和网友交流时也提到茅台2014年经营将更困难，看来公司也是这样预期的。再加上茅台今年现金分红比例较低只有30%，虽然10送1股但股价还是跳了一次水。

    不过，报表将2014年的预期定的这么低也有个好处，那就是如果业绩超过预期那么股价就容易涨起来。如果年内有不错的低点买入的机会，我们还可以考虑买回些作为中长线的仓位。

    我查了下近两年单季度的营收和净利情况，发现茅台13年四季度营收同比增39.1%，净利同比增40.8%。除了提价因素外，预计与下半年放开2000吨经销权所带来的销量集中提升也有一定的关系，年底时茅台的策略是集中冲量保增长。

    14年二季度茅台的营收和净利同比双降，我想这是茅台下半年放开一部分市场经销权的主要原因。只是我不知道这样的做法在今年还能否持续或者说有效，如果还行得通说明茅台对终端的掌控力依然十足。

    预收款13年全年是减少了20亿左右，但下半年是增加的，因为半年报披露的预收款只有8.35亿了，而年底时是30.45亿，说明下半年在保持了一定的增长之后茅台为明年的业绩调节留了余地。

    公司预计2014年营收只增长3%的原因何在？

    我想除了公司认为行业仍处在景气度下降的趋势中外，另一个原因恐怕也来自于公司本身。与12年比较，13年茅台还有涨价的因素，实际酒的销量是减少了2.09%的，如果14年发力中端酒则更是难以增收的举动。

    报表上披露茅台还有近70亿的在建工程，这些工程大多是为了给当地政府增加GDP的，对企业而言不但毫无益处还会降低ROE甚至吞噬利润，这可能也是国企的通病，希望未来的国企改革能来点真格的。

    茅台股价从118元到176元的一波上涨可以理解为估值修复，今年的茅台也许真的业绩增速还不如去年，如果对刚刚卖出不久的茅台重新建仓的话，买入价第一档可以设为140-150元之间，这是假设118元成为中长期低点，那在这波上涨的回调低点即可试探性买入了。

    至于是以观察仓买入还是正式的以5%的仓位买入我还没决定，届时根据市场价格走势和茅台一季度的经营情况综合考虑再决定不迟，毕竟，市场很难预测，茅台股价再回到120元附近也不是没可能。

 

    如果把年内股价回到140-150作为乐观点的预期，那120元可能也只算是中性的预期，悲观点的预期呢？100元以下？我不知道。如果有，我买20%仓位。

    儒峰