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预期游戏
(2014-11-06 07:43:54)
标签：
股票 |
分类： 投资札记 |
如果，兴业银行，三年业绩不增长，所有净利润全部用来填坏账，会形成多大的不良贷款消化能力？
假设，兴业贷款总量保持不变，近１.５万亿，当前拨贷比２.７９％，年净利５００亿全部用来拨备计提，三年可以计提１５００亿拨备，按照５０％不良贷款实际损失计算，可以应对３０００亿不良。三年业绩零增长，可以应对２０％不良贷款率。
兴业股价三年不涨，处理２０％不良贷款后，经营恢复正常，市盈率依然是４倍。消除不良贷款威胁，恢复到合理估值，股价至少上涨１倍，年化收益不低于３０％。
市场预期，已经不仅仅是不良贷款问题，还融入了利率市场化对银行业绩的打压。
如果，兴业利差降低一半，净利润降低一半，三年拨备计提７５０亿，依然，可以应对１０％的不良贷款。三年后，股价不涨对应市盈率８倍。
目前，市场对于兴业的预期为：利差降一半、不良贷款率１０％，无风险收益率５％，大概在这些数据成立的基础上，当前股价是基本合理的。
不能说市场先生担心的事毫无发生概率。单纯从股价反推市场预期，其结果有些让人难以理解。即使，前两个因素成立，无风险收益率下滑，也会促使股价上涨。
我认为，在宏观经济增长保持不低于６％的基础上，不良贷款率不会超过３％，利差会微幅下降，业绩会保持持续增长。市场预期同现实之间的差距，就是估值调整后的获利空间。
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