一，市场估值与灵敏性。

    虽然单个股票的估值比较复杂，但整个股票市场的估值却可以近似用整个股票市场平均市盈率来表示。整个股票市场平均市盈率与社会资金贴现率及整个股票市场净利润平均增长率有关。近似地：PE=1/(S-G).  PE--整个股票市场平均市盈率，S--社会资金贴现率，G--整个股票市场净利润平均增长率。

    股票交易价格由5%以下的即时交易的股份决定。因此，S--社会资金贴现率应该是边际资金贴现率而不是所有股东的平均资金贴现率。边际资金贴现率具有高灵敏性，因此股票市场也表现出对社会资金贴现率的足够灵敏性。

    二，市场惯性与调整。

    股票的上涨与下跌表现为直接的交易性盈利与亏损。这种交易性盈亏对边际资金贴现率有一个对冲作用。有时这种交易性盈亏超过边际资金贴现率成为决定股市方向的主要力量。投资者越不成熟，交易性盈亏的力量越大。

    交易性盈亏具有正反馈特性，即表现出一种惯性。

    股票市场在惯性上涨过程中，系统实际是越来越不稳定。适当的利空就可以引发市场暴跌。暴跌是正反馈上涨股市调整的重要形式。

    三，牛市与熊市。

    社会资金贴现率的周期性波动引发股票的牛市与熊市。经济过热后的紧缩是股票熊市的根本原因。基本建设投资过热是经济过热的主要原因。从单个项目看，很多基本建设项目都应该快上，但社会整体应该上的基本建设项目却有个总量限制。基本建设项目这种微观与宏观的矛盾是经济过热的重要原因之一。

    四，中国宏观经济调控手段与效率。

    因为人民币汇率及国际资本流动原因，在全球主要货币低利率的外部环境下，中国宏观经济调控利率手段应用受到比较大的限制。

    中国宏观经济调控主要通过贷款规模窗口指导和调整存款准备金率，并且后者越来越成为主要手段。

    调整存款准备金率起作用需要一定的时间，也就是时间效率比较低。

    五，解读温与周。

    温说，经济一季度就该微调，即银根应有所放松。周说，对通胀仍不能掉以轻心，意味银根不一定放松。宏观调控是个技术活，具体度的把握上周说了算。实际结果表明一季度银根并没有放松。偏紧的经济政策对股市是个长期利好。再次重申，经济过热是股市杀手。