加载中…茅台贴现（续）
(2013-06-04 22:14:25)
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育儿 |
分类： 投资札记 |
【注：注意，本文，不是精确估值，是相对估值。】
每股净资产１元，以每年１５％复合增长，股息率为零，持续１５年，每股净资产为８.１４元；
设贴现率８％，第十五年，每股净资产贴现值为２.３３元，之后，净资产以每年６％速度增长；
第一年买入、第十五年卖出，买入ＰＢ＝Ｍ、卖出ＰＢ＝Ｎ；
假如，把这种计算方式运用到茅台身上。
２００元买入茅台，５.５５倍市净率买入，１５年后，２.３８倍市净率卖出茅台，就是１５年股息率为零，考虑贴现后的等价交换。
剩下的问题，就是一个增长率为６％的企业，２.３８倍市净率，是不是一个合理的交易价格？
我想１００元买入，很凶残么？
１００元买入，相当于１.１９倍市净率，买入一个增长率为６％的企业。
有人问过戴维斯关于ＤＣＦ估值中贴现率如何设定的问题。
戴维斯回答的大意是，贴现率设定多少不重要，重要的是看相对估值。
意思是说，用相同的贴现率去评估不同企业，去分析相对估值，而不是，绝对估值。
绝对精准的内在价值评估，是比较困难的。
假如，上面对茅台成长能力的评估是客观滴，１００元买入茅台的相对估值水平，未必比银行强。
为什么，以前对茅台的估值不是这样的结果，原因很简单：成长能力。
当成长能力从３０％，衰减到１５％时，ＰＢ值的买入安全边际，就得大大降低。
２００元卖出茅台，换股民生银行的理由，就在于预估出茅台未来成长能力衰减。
１０元的民生银行，比１００元的茅台，谁的成长能力更强？
你猜。
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