来源：日信证券

　　苏宁电商总收入达183.36亿,同比增长210.8%。2012年苏宁易购实现商品主营销售收入152.16亿元(含税),商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15亿元,此外“红孩子”母婴、化妆品等销售业务及开放平台业务实现销售规模16.2亿元(含税,未纳入苏宁合并报表体系)。苏宁电子商务总收入为183.36亿,基本符合我们此前的预期。

　　流量之争与规模之辩:B2C独特价值驱动因素。苏宁易购2012年销售额同比增长210.8%,基本完成年度目标;此外,苏宁易购的注册用户数、日均流量、日均订单数等三大运营指标均有大幅增长。我们认为苏宁易购定位综合性电商,在现阶段销售规模的增长比盈利更重要,所以苏宁易购今年以来综合运用自主采购、开放平台、战略联盟、并购等多种方式进行品类扩张,扩充百货品类SKU,以提升网站流量和销售规模。随着规模增长边际成本的下降,易购运营效率的提升,即使净利率低于传统零售,估值也会更高。

　　苏宁线上成本将必然低于线下,供应链管理能力是关键。在B2C公司的运营过程当中,供应链管理水平的高低可以从销售预测、库存管理、现货率和补货及时程度反映出来。优秀的网络零售企业就需要在滞销率和缺货率上寻求平衡,在效率上寻求成本和用户体验之间的平衡。未来苏宁易购是否能够盈利也要看其供应链管理能力,苏宁易购通过与供应商协同提升全程价值链,新兴品类实现跨越发展。

　　物流为王,信息为胜:易购未来盈利的法宝。目前电商自建物流成为潮流,苏宁仓储能力具备明显的优势。易购也通过扩建小件仓库,完善商品铺货规则,提升易购配送速度。苏宁的信息化水平在国内零售企业中处于一流地位,苏宁在ERP、B2B等后台信息系统的应用都较早,具备较明显的优势。苏宁易购将提升系统承载能力和优化前台信息技术,进行流量、数据结构、转化率等优化,建立以搜索引擎为导向的网站建设,进行SEO优化,用户参与度和用户体验将会得到明显的改善。

　　2014年苏宁易购将盈利,市值将达700亿。资本市场的分歧在于苏宁易购的估值,其实苏宁易购的估值高低取决于苏宁易购未来线上的市场地位及增速情况,我们认为苏宁易购凭借其供应链、物流及信息技术的优势,将占据国内电商第一阵营,未来三年收入也将保持高速增长,我们认为给予苏宁易购PS=1.5倍的估值水平,并调整公司未来6个月目标价为8.86元(其中0.45元主业给予12年12X市盈率,易购170亿销售规模,给予1.5X的PS估值),维持“强烈推荐”评级。(详见我们的苏宁电器深度报告--易购终会超越,王者终将归来2012/12/14)