事件:近日,工信部就《移动通信转售业务试点方案》征求意见,明确指出符合条件的民资转售企业可经营移动转售业务,试点时间两年。另据媒体报道,苏宁正在对旗下通讯及运营商采销业务管理部门进行组织架构调整,以配合申请首批虚拟运营商牌照。

　　我们的观点:苏宁申请虚拟运营商牌照(即MVNO),布局产业链,战略意义巨大。

　　国内通信资费受到三大运营商管控,MVNO企业将更多依赖内容和服务等增值模块吸引用户,而非低资费。因此,对苏宁而言,如何凭借强大品牌和网络优势,融合细分领域服务商,并向用户提供差异化内容和服务,是扩大用户基数、提升用户体验的关键。我们预计苏宁作为零售商代表,有较大可能成为首批获得MVNO牌照的中资民营企业。

　　什么是移动通信转售业务(即MVNO)?

　　所谓“移动通信转售业务”(即MVNO),指的是企业从拥有移动网络的基础电信业务经营者(国内为移动、电信和联通)购买移动通信服务,重新包装成自有品牌并销售给最终用户。对于基础运营商来说,MVNO既分担了固定成本,又丰富了增值服务、提升移动网络价值;对于企业来说,MVNO避开了技术和资金的壁垒,有效降低移动运营准入门槛,同时又帮助这些企业推广品牌、增加客户粘性,因此在海外市场获得快速发展。

 

　　MVNO成功关键因素:内容和服务

 

　　国外参与MVNO的企业,呈现行业多样化,包括设备和内容提供商、有线运营商、零售商、金融服务商、大型综合集团等。从家乐福、7-ELEVEN、乐购等零售商参与MVNO的案例来看,大多以利用自身品牌、渠道的优势销售预付费业务,获得基础电信业务运营商返佣为主要盈利模式,由于每一家企业覆盖特定细分群体,因此整体利润较薄。

　　由于通信资费标准受三大基础运营商管控,因此MVNO企业将更多依赖内容和服务等增值模块吸引细分用户群体,而非低资费。对苏宁而言,如何凭借强大品牌和网络优势,融合各个细分领域的内容商和服务商,并向用户提供差异化、个性化的产品,是快速扩大黏性用户基数、提升用户体验、实现移动互联生态体系的关键所在。

　　我们预计苏宁有较大概率获得首批MVNO资格

　　我们认为苏宁作为国内最大的零售行业,有较大概率代表零售商获得首批MVNO资格,原因在于:1)符合《方案》提及的硬性要求,如中资民营企业、强大的客户服务体系等;2)品牌影响力强,网点和会员数量多,有利于业务推广;3)与三大基础运营商有良好、长期的合作关系;4)提供内容和服务为主,对三大运营商赖以生存的通讯业务没有威胁,而增值业务的分成对三大运营商而言更是利润增量,而非利润分流(我们预计腾讯难以获得首批资格,主要原因在于微信业务已对传统通讯业务构成巨大威胁);

 

　　战略布局产业链,业绩影响尚存不确定性

 

　　目前工信部仅仅发布了征求意见稿,仍需等待“试点方案”的具体出台以及企业申请的情况。在MVNO实施的初期,由于购置设备、开发系统以及市场推广的投入,该业务对业绩影响存在一定的不确定性(我们预计初期可能亏损),而随着用户数量的扩大以及增值内容、服务的完善,有望逐步实现盈利。另一方面,庞大用户基数带来的预付费金额,也有望增强公司的现金流和资产负债状况。总体而言,我们认为MVNO对苏宁而言最大的意义在于战略布局产业链,而业绩影响尚存一定不确定性。

　　除了零售商以外,其他诸如手机终端商、电商企业、传统ICT企业、互联网企业等,也有可能申请成为MVNO首批试点企业。我们将持续关注MVNO申报的后续进展。

 

　　电商竞争格局基本形成,盈利前景趋明

 

　　目前来看,以淘宝系、京东、苏宁等巨头领衔的电商寡头垄断格局已基本形成,寄希望于通过疯狂打折促销来改变现有格局可能收效甚微。而伴随着集中度的快速提升,往往也是龙头公司盈利模式逐渐清晰的过程。如何依托科技力量,快速提升供应链水平,打造集丰富商品SKU和良好客户体验的开放式平台,获得佣金及服务共享收入以实现盈利,将成为苏宁能否胜出的关键。

　　考虑到短期线下实体门店面临的转型压力以及易购业务的持续亏损和巨大投入,维持12-14年EPS预测为0.44、0.46和0.52元,给予“中性”评级。

　　风险提示:消费复苏低于预期,网购对传统实体门店冲击加速,电商供应链建设滞缓,申请首批MVNO资格未果等。（平安证券研究所）